康弘药业：康柏西普Q3加速放量，期待海外III期数据揭盲

2020Q3单季度财务数据表现靓丽，康柏西普逐月加速放量。

公司2020Q1-Q3实现收入、净利润和扣非净利润23.48亿（YOY-2.56%）、5.79亿（YOY4.85%）和5.22亿（YOY3.57%），其中Q3实现收入、净利润和扣非净利润9.55亿（YOY7.15%）、2.44亿（YOY15.32%）和2.29亿（YOY21.69%），单季度业绩表现靓丽。Q1-Q3经营活动产生现金流净额为6.23亿（YOY15.91%）其中Q3实现YOY32.38%。

1）康柏西普收入逐季加速，显示出较好成长性：2020Q1-Q3生物药、化药和中成药板块收入分别为7.65亿（YOY-13.16%）、9.37亿（YOY5.25%）和6.37亿（YOY0.08%），单季度Q3生物药、化药和中成药板块收入分别为3.42亿（YOY6.55%）、3.49亿（YOY5.68%）和2.60亿（YOY8.53%），可以看到三大业务板块在Q3均有不错的表现。Wind医药库样本医院数据显示康柏西普7月和8月收入增速分别为2.25%和8.06%，我们预计9月份增速有可能在10%-15%区间，可以看出康柏西普销售数据逐月加速中。从销售量的角度去推演，我们认为Q3康柏西普整体销售量增速预计会在35%-45%区间，Q3同比和环比数据均显示康柏西普降价24%进入医保后具有较强的成长性。，我们持续看好后续放量。

2）Q3费用率持续下降带来净利率提升1.82pct，Q4费用率有可能会回升。

公司Q3研发费用率和管理费用率分别下降4.22和1.37个百分点带来净利率提升。从历史数据来看Q4有可能为公司费用确认较高的季度，因此我们预计Q4公司整体费用率水平可能会维持较高水平。

期待康柏西普海外III期临床中期数据揭盲，看好公司海外业务拓展1）康柏西普wAMD适应症海外III期临床中期数据预计在2020Q1公布。根据公司公告，康柏西普海外III期临床已于9月底完成全部受试者的第36周主要终点访视，我们预计2021Q1会公布海外多中心III期临床中期数据，有望验证与阿柏西普头对头非劣性疗效。我们认为，若wAMD适应症海外临床数据在更低注射频次（康柏西普3+Q3M方案vs阿柏西普3+Q2M方案）下能够表现出与阿柏西普非劣效数据，则不仅有利于海外市场放量，也将反过来对国内医生和患者的教育带来正向影响，有望加快康柏西普国内市场进一步放量。

2）康柏西普DME、CRVO和BRVO适应症预计最快也将于2021年开展海外多中心临床试验，加速康柏西普海外适应症布局。公司10月26日公告，FDA审核通过了康柏西普在美国分别开展DME、BRVO和CRVO的III期临床试验的特别试验方案评审（SpecialProtocolAssessment），我们预计公司有望在2021年陆续开展DME、BRVO和CRVO三大适应症在海外的临床试验，加速康柏西普在海外市场布局进度，我们看好康柏西普参与国际化竞争时具备成本优势，安全性也已在国内几十万例患者上得到验证，看好国际化布局为公司带来业绩弹性。

盈利预测及估值。

我们预计2020-2022年公司EPS为0.86、1.00、1.16元/股，2020年10月26日收盘价对应PE为49倍（2021年42倍PE），给予“买入”评级。

风险提示。

政策风险、市场竞争风险、创新药临床进展不及预期或者临床开发失败风险、产品销售不及预期风险。