大参林：业绩延续较好趋势，扩张步伐同步提速

实现归母净利润 8.7亿元，同比增长 55.9%；扣非后归母净利润 8.5亿元，同比增长 57.7%。Q3单季度实现营收 35.5亿元，同比增长 27.4%；实现归母净利润 2.7亿元，同比增长 55.2%，扣非后归母净利润 2.7亿元，同比增长 62.2%。

第三季度维持较好增长趋势。2020年公司 Q1/Q2/Q3单季度收入分别为33.6/35.8/35.5亿元（+30.4%/+33.8%/+27.4%）；单季度归母净利润分别为2.8/3.1/2.7亿元（+52.3%/+63.5%/+59.4%），第三季度仍然维持高速增长趋势。

2020年前三季度毛利率为 38.6%，同比下降 1.2pp，预计主要由于产品结构变化，低毛利率医疗器械类产品占比提升；销售费用率为 23.0%，同比下降 2.6pp，预计主要由于疫情期间促销减少，以及人均客单价提升所致；管理费用率为4.2%，同比持平；财务费用率为-0.1%，同比下降 0.4pp。

门店数量提速增长，经营效率有提升。公司拥有门店 5541家（含加盟店 145家），门店数量同比增长 30%。7-9月，公司净增门店 329家，其中新开门店172家，收购门店 138家，加盟店 39家，关闭门店 20家。公司今年门店数量增速有提速趋势，有望为今后两年的业绩提供更大增长动力。公司在今年至今一共发生了 5起收购，涉及门店数为 253家，其中 4起都是 51%的控股收购，控股收购利于保留原有股东经营动力，同时保证了公司的控股权利。前三季度公司月均坪效为 2635元/平米，同比提升 2%，经营效率有所提升。

盈利预测与投资建议。预计 2020-2022年 EPS 分别为 1.59元、1.96元和 2.46元，对应 PE 分别为 59倍、48倍和 38倍。考虑到公司在华南地区行业地位稳固，渗透率持续提高，在华东、东北等地区也快速提升市占率，未来持续增长空间大。维持“买入”评级。

风险提示：门店扩张不达预期，特慢病业务增长不及预期，药品降价风险等。