裕同科技三季报点评：客户新品延期，汇兑影响Q3表现，看好Q4增长动力

3C 主业：大客户延期发布新品，公司接单节奏短期波动我们预计公司 Q3收入增速环比 Q2的 31%降低主要因为主业消费类电子包装增长不达预期，其中核心 A 客户的新产品相比往年延期一个月发布，而滞后一个月的订单有望在 Q4兑现；其他 3C 客户如小米、任天堂、戴森等预计期内实现了较快成长。公司除新客户开拓外还积极延伸创新产品炫光膜，今年有望贡献一定的增量（预计几千万到 1亿之间）。在 5G 趋势+新客户开拓/老客户深挖多重驱动因素下，我们持续看好未来公司 3C 主业保持较快的复合增长。

大包装开拓：烟酒包装 Q3预计迎来复苏，多元业务进入放量期近年来公司持续开拓烟酒包装、环保包装、云创等新业务，预计是 Q3增量的主要贡献：

（1）酒包业务：伴随疫情后白酒消费需求复苏，我们判断公司 Q3酒包业务增速环比 Q2提升，公司深化与茅台、泸州老窖、古井贡酒、洋河合作，有望持续保持较快成长；

（2）烟标业务：上半年因武汉艾特位于疫情重灾区受影响较大，进入 Q3后迅速恢复，受益于中烟招标流程透明化，公司今年新增中标较多、预计 Q3单季度增速快于同行；

（3）环保包装：受益于 20年“禁塑令”推进环保包装市场大有可为，公司目前已建有 1个原材料生产基地和 4个制品生产基地，看好放量；

（4）云创：C2B 商业模式创新，今年除原有支付码业务外新增广告宣传物料等业务，新增良品铺子等客户，多元客户+多云业务驱动快速增长。

（5）大健康+化妆品业务：与蓝月亮、妮维雅、联合利华合作持续深入。

大客户下单减少致使期内应收账款增加较少，经营性现金流同比增长截止期末公司账上存货 13.91亿元，较 20H1增加 3.03亿，存货周转天数较去年同期增加 0.62天至 60.87天；应收账款及票据 42.64亿，较 20H1增加 7.18亿（19Q3较 19H1增加 9.5亿），主要系大客户期内下单减少从而增幅低于去年同期，应收账款周转天数较去年同期减少 8.72天至 154.2天。综合来看，期内公司经营性现金流净额 7.84亿（-25.55%），20Q3单季度 1.6亿（+3.05亿）。

盈利预测及估值公司 Q3增速环比 Q2放缓主要系大客户新品发布推迟叠加汇兑不利影响，进入 Q4我们认为滞后的订单有望兑现，且新品良率爬坡、多元业务进入放量阶段 盈 利 能 力 有 望 提 升 ， 坚 定 看 好 ！ 预 计 公 司 2020-2022年 收 入120.21/151.06/183.07亿元，同增 22.1%/25.7%/21.2%；归母净利润 12.06/15.32/18.66亿元，同增 15.43%/27.0%/21.82%；对应 PE 为 22.3X/17.56X/14.42X，维持“买入”评级。

风险提示：新业务放量不达预期，行业竞争加剧