华帝股份：营收利润降幅收窄

业绩总结：2020年前三季度公司营收29.7亿元，同比-30.5%；归母净利润2.7亿元，同比-47.3%；扣非净利润2.4亿元，同比-50.4%。单季度来看，Q3公司实现营收13.1亿元，同比-2.9％；归母净利润1.1亿元，同比-11.4%；扣非后归母净利润1亿，同比-19.4%。

收入降幅缩窄，经营恢复慢于行业。公司Q3收入同比下滑-2.9%，收入降幅环比大幅收窄。根据奥维数据，Q3厨电板块整体增长向好，线上零售额增幅超过20%。我们猜测，公司线上改善同样优于线下，但整体恢复效率慢于行业均值。

收入基数缩减费用率提升，毛净利率下滑。报告期内，公司综合毛利率为45.6%，同比-3.3pp。Q3毛利率为46.3%，同比变动-0.3PP。因此我们推测毛利率下滑主要由于上半年生产销售规模缩减，成本摊销增多，同时疫情期间进行降价促销等影响。费用率方面，公司销售费用率为26.3%，同比变动-1.1pp；管理费用率为9.3%，同比增长2.2pp；财务费用率增长1pp。主要由于公司营收规模缩减，而一些费用相对刚性导致费用率提升。综合来看，公司净利率为9.3%，同比变动-3PP。

盈利预测与投资建议。我们略微下调盈利预测，预计2020-2022年EPS分别为0.64元、0.77元、0.84元，下调至“持有”评级。

风险提示：新品牌拓展不及预期风险、原材料价格大幅波动风险、房地产竣工不及预期风险。