西部矿业：三季度业绩大增，玉龙二期投产在即

事件：公司发布2020年三季报。2020年前三季度公司营收211.16亿元，同比减少-5.35%；归母净利润8.33亿元，同比增长2.67%；扣非归母净利润8.02亿元，同比增长4.13%。其中Q3单季度公司营收77.30亿元，同比增长5.93%；归母净利润4.87亿元，同比增长117.43%；扣非归母净利润4.78亿元，同比增长147.54%。

公司三季度归母净利润大幅增加。公司主营铜、铅、锌等产品的开采与冶炼业务。2020年Q3铜、铅、锌等商品价格超预期反弹，均价分别为5.13/1.87/1.53万元/吨，环比增幅分别达17.53%、15.60%、10.29%。在商品价格上涨的提振下，公司Q3归母净利润同比增速117.43%，环比增速76.49%。同时公司Q3毛利率达15.29%，较Q2上升1.89pp，较Q1上升3.80pp；净利率达7.79%，较Q2上升2.23pp，较Q1上升5.33pp，盈利情况显著提升。

玉龙二期项目已进入调试阶段，满产后将增加铜精矿产能12万吨。西藏玉龙铜矿是我国最大的单体铜矿之一，保有储量达572万吨，位居全国第三，远景储量超1000万吨，品位达0.68%。经过多年孵育，玉龙铜矿基础设施及技术逐步成熟，一期项目于2016年竣工，年处理量达230万吨；二期项目已于2020年10月达到试车条件，预计2022年满产。满产后玉龙铜矿年处理量将上升至1989万吨，届时玉龙铜矿产能将达到13.6万吨，产能跃升至全国第二，仅次于德兴铜矿的16.5万吨。整体来看，公司铜精矿业务总产能也将由4.8万吨跃升至16.8万吨。

公司为顺周期标的，行业反弹趋势可持续，铜板块后续具备β属性。我们认为中美两大经济体“主动补库”周期共振即将出现在2020Q1-Q2，叠加铜精矿供应端缺口放大、下游需求端复苏、流动性宽松等因素，我们预计铜价有望于2021年突破6.0-6.5万元/吨，公司将充分受益。

盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年归母净利润分别为11.00、17.15、19.59亿元；EPS分别为0.46、0.72、0.82元，以2020年10月27日股价对应P/E为18X、12X、10X，我们看好公司铜精矿扩产带来业绩大幅度提升，给予公司2020年PE为25倍，对应目标价11.5元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：新项目投产进度不及预期，金属价格波动风险。