上半年精装房推盘减少影响 Q3订单。上半年由于突发新冠肺炎疫情影响，大部分开发商的精装房同比增速均出现了一定幅度的下滑，其中万科下滑 15.4%，碧桂园下滑 70.3%，对公司三季度订单造成一定影响。预计随着疫情好转，加之开发商总部加强精装推进力度，精装房渗透率将快速回升。
规模效应下单位成本显著下降。单三季度毛利率为 37.62%，相较二季度提升 1.56pct，相较 2019年全年提升 1.68pct。公司通过开发商精装集采渠道不断提高销售量，有效降低了单位面积瓷砖消耗的燃料成本，提高了公司的盈利能力。
四季度竣工需求回升，延迟订单将逐渐释放。今年疫情逐渐好转后，竣工面积增速的恢复速度不及预期，主要原因是在资金压力和楼市回暖的背景下，开发商倾向于新开工预售。我们预计 Q4开发商施工重心转移至竣工，单月竣工增速将达到 10%以上，因此部分上半年延迟的订单将在 Q4集中释放。
盈利预测：预计 2020-2022年 EPS 为 1.51、2.28、3.11元，对应 PE 为15.14X、10.05X、7.37X，给予“买入”评级。
风险提示：原材料成本波动，竣工不及预期。
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