用友网络：Q3加速恢复，云业务订单亮眼

事件10月30日，用友网络发布三季度报告，前三季度实现营收46.19亿元，同比下降7.8%，实现归母净利润-1559.95万元，同比下滑-103.5%。其中，Q3单季度营收16.69亿元，同比下降1.6%。

论评论业绩受疫情影响短期承压，但单三季度正在加快恢复。前三季度实现营收46.19亿元，同比下降7.8%，实现归母净利润-1559.95万元，同比下滑-103.5%。主要是由于受到新冠疫情影响，上半年公司大中型客户订单采购延后，小微企业客户经营困难，减缓订单，部分项目现场实施落地困难。但在国内疫情得到控制的背景下，单三季度情况有所改善，公司合同订单恢复较快，单季度收入降幅收窄，实现环比大幅回升，经营情况正在加速恢复，逐步消除疫情影响。此外，公司负债总额和资产负债率环比下降14.74亿元和4.6%，公司资产负债结构进一步得到优化。

深化云转型战略，云服务业务持续加速拓展。公司云服务业务实现营收13.81亿元，同比增长76.4%，相较H1的增速环比增长17%，持续高速增长态势，表现亮眼。同时，公司云服务业务经营质量提高，签约额百万以上的云服务业务订单同比增加122.2%，累计企业客户数达627.32万家，Q3单季度新增30.06万家，同比增长20%，客单价稳步提高，续约率稳定保持在行业较高水平。此外，公司加大研发投入，有效提升公司云服务产品的技术竞争力，迎合国产替代及企业上云的政策风口，加速推进大型企业、成长型企业以及小微企业客户上云、数智化转型及国产化升级。预计全年云业务收入增速将超70%，云收入占比有望达40%。

投资建议预计20-22年营收分别为98.59、114.84、141.68亿元，归母净利润分别为11.86、13.78、17.76亿元。分部估值给予公司22年目标市值2034.89亿元，维持“买入”评级。

风险提示企业上云政策落地不及预期；市场竞争加剧；高端ERP市场国产化进程低于预期。