隆基股份：预收、现金流暴增亮眼，供应链优势有望放大

公司发布2020三季报，2020年前三季度收入338亿元，同比增长49%，净利润63.6亿元，同比增长82.4%，其中Q3单季收入137亿元，环比增长59.5%，净利润22.4亿元（环比持平，同比+52%），符合市场预期。

经营分析撑硅片组件出货环比继续增长，对冲财务费用增加、投资收益减少，支撑Q3净利润环比持平：：公司Q3硅片出货27.8亿片（环比+39%），其中外销15.7亿片；前三季度累计出货67亿片（同比+45%），其中外销40亿片；Q3组件出货5.9GW（环比+25%），前三季度累计出货12.7GW（同比+140%），其中外销12.5GW。在Q3因人民币汇率波动造成约1.5亿元汇兑损失、且投资收益环比减少约3亿元（Q2电站出售）的情况下，公司凭借硅片组件出货量的显著增长、以及一贯优异的成本控制和供应链管理水平，确保了Q3净利润的同比高增和环比持平。

预收账款、单季经营现金流同步暴增并双双创历史新高是三季报最大亮点：截至三季度末，公司合同负债（预收账款）创历史新高至62.5亿元，较半年报增加29亿元，我们预计主要源于公司组件业务的整体规模扩张以及Q4国内抢装的贡献，预计Q4公司组件出货量大概率保持环比显著增长，全年出货量超过20GW可期。此外，公司Q3经营现金流净额暴增至59亿元，创单季历史新高，主要源于上半年银行承兑汇票集中到期兑付及Q3预付款现金比例提升，前三季度经营现金流净额累计62.6亿元，与公司同期净利润高度匹配，预计Q4这一趋势有望保持。

原材料供应紧张考验组件厂商供应链保障能力，公司采购优势有望放大：今年下半年在海外需求快速恢复、国内抢装、部分环节新产能释放缓慢甚至因事故导致供给收缩、大宗商品涨价等多重影响下，组件原材料成本普遍上升，且预计硅料、玻璃2021年供需仍将偏紧，在硅片/组件产能整体过剩的背景下，我们预计部分二三线企业将面临“降低开工率”或“采购高价原材料”之间的两难抉择。公司凭借与主要原材料供应商签署的多份采购长单及多项战略合作，供应链保障方面的优势将进一步放大，再叠加销售端的品质及品牌溢价，有望令公司产品保持健康且相对较高的利润水平。

盈利调整与投资建议综合考虑：1）公司硅片业务下半年盈利表现好于预期，2）近期光伏玻璃价格暴涨可能在Q4侵蚀部分组件业务盈利；我们维持公司2020-22E净利润预测86，114，140亿元，对应EPS分别为2.28，3.02，3.71元，维持“买入”评级和90元目标价，对应30倍2021PE。

风险提示：疫情影响超预期，国际贸易环境恶化，竞争加剧程度超预期。