招商银行:Q3净利增速转正，NIM单季环比回升

1．事件公司发布了2020年三季度报告。

2．我们的分析与判断11）受拨备计提力度减小影响，公司净利降幅收窄且3Q3单季净利增速同比转正2020年前三季度，公司实现营业收入2214.30亿元，同比增长6.60%，增速较上半年小幅放缓；归母净利润766.03亿元，同比下降0.82%，降幅小于上半年水平；年化加权ROE为17%，同比减少2.19个百分点；基本EPS为3.02元，同比下降0.98%。受拨备计提力度减小的影响。2020年前三季度，公司净利降幅收窄且Q3单季净利增速转正。2020Q3，公司归母净利润为268.15亿元，同比增长0.71%；信用减值损失120.48亿元，同比增长1.48%，远低于Q2增速。

22）MNIM单季环比实现回升，零售贷款规模与占比恢复性增长，存款结构持续优化2020年前三季度，公司实现利息净收入1385.35亿元，同比增长5.57%，增速较上半年有所回升，Q3单季同比增长8.78%，高于Q2增长水平；净息差2.51%，同比下降14BP，Q3单季净息差2.53%，环比上升8BP，主要受益于信贷结构优化和存款成本管控的影响。资产端，信贷投放力度加大，零售贷款恢复性增长，占比较6月末有所回升。截至2020年9月末，母公司贷款和垫款总额4.66万亿元，较年初增长11.54%。其中，零售贷款规模2.58万亿元，较年初增长10.71%，占贷款总额比重55.32%，较年初下降0.41个百分点，但较6月末上升1.07个百分点，结构优化利好资产端收益率提升。负债端，低成本存款平稳增长，存款结构持续优化，成本下降。截至2020年9月末，母公司客户存款总额5.27万亿元，较年初增长13.74%。其中，活期存款占比高达61.33%，成本优势明显；日均活期存款余额占比59.74%，较上半年提升0.92个百分点，结构持续优化，助力负债端成本下降。

3） 中收3Q3增速回升，其他非息收入受累公允价值变动亏损和汇兑收益减少2020年前三季度，公司实现非利息净收入828.95亿元，同比增长8.35%，增速较上半年有所放缓，Q3单季同比下滑0.77%，主要与其他非息收入减少有关。

中间业务收入增速改善。2020年前三季度，公司手续费及佣金净收入632.77亿元，同比增长10.70%，优于上半年增速，Q3单季同比增长15.50%，较Q2实现较大幅度回升，主要来自财富管理手续费及佣金收入的增长。其他非息收入受累公允价值变动亏损和汇兑收益减少。2020年前三季度，公司其他非息收入196.18亿元，同比增长1.4%，增速低于上半年，Q3单季同比下降40.64%。其中，公允价值前三季度和Q3单季分别亏损27.53亿元和15.85亿元，主要受基金投资分红导致公允价值变动损益减少的影响；汇兑收益前三季度累计和Q3单季同比分别下滑28.04%和78.7%，主要系人民币升值所致。

4）资产质量稳健，不良率和关注率均有下降，拨备覆盖率维持行业前列公司资产质量稳健，不良率和关注类贷款占比均有下降。截至2020年9月末，集团不良率为1.13%，较年初和6月末分别下降0.03和0.01个百分点；母公司关注类贷款占比0.85%，较年初和6月末分别下降0.33和0.15个百分点。拨备覆盖率有所下降但维持行业前列水平，风险抵补能力强。截至2020年9月末，集团不良贷款拨备覆盖率424.76%，较年初和6月末分别下降2.02和16.05个百分点。3.投资建议公司零售业务优势明显，盈利能力强劲，ROE优于同业；资产端稳步扩张，负债端结构持续优化，存款占比逾7成，活期存款日均余额占比上升，成本优势增强；资产质量稳健，不良率和关注率下降，拨备覆盖率位居行业前列水平；公司积极推动战略转型，打造轻型银行，坚持“质量、效益、规模”动态均衡发展，金融科技应用行业领先，差异化竞争优势明显。结合公司基本面和股价弹性，我们给予“推荐”评级，2020-2021年EPS3.71/4.19元，对应2020-2021年PE10.85X/9.61X。

4.风险提示宏观经济疲软导致资产质量恶化超预期的风险。