龙净环保：业绩增速转正单季度业绩高增32%，经营活动净现金流大幅回正护航高质量发展

事件：2020年前三季度公司实现营业收入69.66亿元，同比下降11.43%；归母净利润5.73亿元，同比增长2.72%；扣非归母净利润5.04亿元，同比下降1.88%；加权平均ROE同比下降0.83pct，至9.73%。

收入降幅持续收窄，业绩增速转正。2020年前三季度，公司实现营业收入69.66亿元，同比下降11.43%，实现归母净利润5.73亿元，同比增长2.72%；实现扣非归母净利润5.04亿元，同比下降1.88%。

Q3单季度表现亮眼，单季度业绩高增32%。Q3单季度实现营业收入33.65亿元，同比下滑1.82%；实现归母净利润3.70亿元，同比增长31.78%；实现扣非归母净利润3.22亿元，同比增长19.59%。

毛利率提升2.25pct，期间费用率上升1.12pct。2020年前三季度整体毛利率同比提升2.25pct至23.27%，预计主要系新增合同的毛利率积极攀升所致；期间费用率上升1.12pct至13.42%，销售、管理、研发、财务费用率分别上升0.16pct、上升0.76pct、上升0.11pct、上升0.08pct至2.34%、5.40%、4.19%、1.49%。

ROE同比降低0.83pct，销售净利润提升显著。2020年前三季度公司加权平均净资产收益率同比下降0.83pct至9.73%。对ROE采用杜邦分析可得，2020年前三季度公司销售净利率为8.32%，同比上升1.14pct，总资产周转率为0.3（次）,同比下降0.1（次），权益乘数从19年前三季度的3.76上升至20年前三季度的3.96。

强化资金收支管理高质量发展，经营活动净现金流大幅回正。1）公司各事业部采用更为谨慎的合同和收入确认制度，加强应收账款的催收与管理。2020年前三季度经营活动现金流净额5.41亿元，较去年同期-6.23亿元大幅回正，同比增加186.82%；2）投资活动现金流净额-10.61亿元，同比下降172.86%；3）筹资活动现金流净额14.07亿元，同比增加59.91%。

大气治理龙头，内生外拓全方位环保服务。公司稳固大气治理龙头地位的同时，积极开拓：1）固废治理：垃圾焚烧发电及处置的能源子公司与工业危废的的危废事业部，目前已投资5个项目，投资额近40亿；2）水污染治理：依托龙头优势深挖现有客户需求，电厂脱硫废水市场收获明显；3）土壤及生态修复：工业场地污染修复和矿山修复两大重点方向均有收获。

收入结构改善运营占比提升，业务稳定性持续性加强。随着公司垃圾焚烧发电项目和水处理业务投运，20H1公司运营类业务实现销售收入1.5亿元，同比提升近300%，占公司业务收入/毛利比例已达6%/9%。运营类业务占比提升进一步加强公司业务的稳定性与持续性，公司已逐步形成“设备产品制造+工程建设服务+资产持续运营”并存的格局。

盈利预测：根据公司20年三季报披露经营情况，预计公司20-22年EPS分别为0.80/0.88/0.98元，对应PE为13/11/10倍，维持“买入”评级。

风险提示：工程项目建设进度不达预期、融资改善不达预期。