事件概述先导智能发布三季报,前三季度营收41.49亿元,同比增长28.97%;归母净利润6.40亿元,同比增长0.66%;扣非后归母净利润6.04亿元,同比下滑2.64%。其中单三季度公司营收达22.85亿元,同比大增68.54%,归母净利润4.11亿元,同比增速达69.63%。
营收、利润均实现高增长,公司盈利能力进入修复通道:单三季度公司收入、利润均实现高速增长,同时盈利能力逐步修复,验证我们之前观点。(11)一方面,公司单三季度毛利率3333..30%%,环比同比均有下滑,我们判断主要是公司非锂电业务占比快速提升所致。公司新兴事业部孵化顺利,光伏设备、物流事业部发展较快,该部分业务毛利率水平低于锂电设备,产品结构变化导致综合毛利率下降。我们看好先导作为优质非标设备,平台化拓展、多主业布局的潜力和战略正确性(详见我们前序系列报告:《强者恒强,先导布局3C自动化、激光设备优质赛道》、《追求极致,先导光伏自动化设备处行业前列》、《先导战略中,“多主业、多产品”与“聚焦”是否矛盾?》、《先导作为非标龙头,为什么多主业比单一主业好?》、《先导作为锂电龙头,为什么提供整线比提供单机设备好?》、《为什么我们更看好设备公司多主业?》)。(22)另外,单三季度公司净利润率18.00%%,环比提升升44.58pct,主要为研发费用率同比大幅下降。我们认为,非标自动化公司的核心资产为工程师,工程师数量和质量决定了公司的产能和产品竞争力。从去年开始公司研发投入高企,工程师数量增加旨在扩充产能迎接下游扩产高峰,同时保证公司技术迭代,始终处于行业前列。Q3公司盈利能力进入修复通道,验证我们之前观点。(详尽前序深度报告《非标设备公司的核心竞争力到底是什么?》)合同负债创新高,下游招标扩产正当时:截至三季度末,公司合同负债达到15.01亿,按照行业普遍30%预付款测算,公司在手订单超50亿。同时,宁德时代作为先导最大客户,拟全资认购先导25亿定增,锁定三年,彰显对先导认可度及合作信心。目前下游动力电池一线龙头仍处扩产高景气阶段,新的产能规划不断落地,先导作为全球锂电设备龙头,从中道到后道、前道,从单机到整线,从国内到国际客户,布局日益完善,龙头地位夯实,将充分受益此轮动力电池设备招标红利。
投资建议:预计公司2020-2022年收入分别为53、80、97亿元(前序2020-2021年预测值为53、75亿元,结合当前下游动力电池扩产招标进度超预期可能性,业绩预测予以上调),对应归母净利润8.95、13.57、16.20亿元(前序预测8.57、12.61、16.17亿元,对应营收予以上调)。维持PE估值65倍,对应目标价上调至65.65元(前序目标价63.05元),维持增持评级。
风险提示:新能源汽车销量、动力电池扩产不及预期风险。