中国太保2020年三季报点评：新单增速改善，开门红更显重要

业绩符合预期，与上半年基本持平截止于 2020年三季度末，集团营业收入为 3419亿元（+9.9%），增速较上半年（+6.8%）提升，受益于保费和投资收益提升，同时归母净利润为 196亿元（-14.3%），增速较上半年（-12.0%）降低，受准备金假设变动的影响。

保险业务：寿险新单增速改善，续期保费承压，开门红更显重要同期，代理人渠道总保费为 1677亿元（-1.8%），受续期保费（+4.6%）影响，增速较上半年（-1.3%）下滑，其中新保业务保费为 254亿元（-26.9%），增速较上半年（-27.5%）收窄，期缴业务保费为 195亿元（-34.2%），增速较上半年（-35.3%）收窄。值得特别注意的是，集团新保业务的期缴占比为 77%，较 2019年（85%）下滑，将继续影响续期保费的增速贡献，所以预计开门红对集团更加重要。

另一方面，车险保费收入为 723亿元（+7.2%），增速较上半年（4.0%）提升，非车险为 432亿元（+30.9%），增速较上半年（+29.8%）提升。

资管业务：收益率相对稳定，权益敞口进一步扩大同期，总投资收益率为 5.5%，较上半年（4.8%）大幅改善，净投资收益率为 4.6%，较上半年（4.4%）亦有一定幅度的改善。权益投资类资产规模占比为 17.1%，较上半年（15.5%）进一步提升，其他类保持稳定，而以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产的占比保持稳定，说明其结构发生了一定变化。

投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级我们预计 2020-2022年归母净利润为 246/317/363亿元，摊薄 EPS 为2.71/3.50/4.01元，当前股价对应 PE 为 12/9/8x。当下集团基本面有所改善，估值水平处于较低区间，待经济逐渐回暖，开门红有一定业绩，预计股价会有一定表现，我们对中国太保维持“买入”评级。

风险提示

（1）开门红业绩低于预期；

（2）物价涨幅超出预期；

（3）美国第二轮刺激政策低于预期。