环旭电子：汇率波动影响获利，维持评级及目标价格

公司公布三季报，前三季度实现营收295亿元，同比增长13.5%,实现归母净利润10.0亿元，同比增长16.3%；第三季度实现归母净利润5.0亿元，同比增长5.1%。

经营分析，新产品拉动营收增长，SiP业务占比预计继续提升：前三季度通讯类产品收入占比从2019年的35%提升至41%，消费类产品收入占比从2019年的36%略下降至34%。我们预计前三季度通讯类产品营收占比提升主要由wifi和UWB类产品拉动，随着四季度毫米波模组和耳机类产品的量产，我们预计通讯类和消费电子类占比将继续提升，SiP业务的营收占比或将创新高。

汇率波动影响盈利水平：：公司第三季度旺季的单季度净利率为4.0%。三季度人民币大幅升值，由于原材料和产成品周转周期不同导致的结算损失拉低了公司三季度盈利，我们认为随着汇率企稳，汇率波动负面影响将减弱。

预计四季度营收环比增长，产品结构变化导致毛利率下行：不同于2019年三季度为全年营收高点，2020年四季度由于新产品集中量产，我们预计营收环比增幅有望达到20%。毛利率方面由于毫米波产品采用委外制造方式，预计毛利率低于整体毛利率，因此毫米波模组的量产将拉低整体毛利率。

投资建议我们预计公司2020-2022年实现归母净利润14.6亿元、16.5亿元及18.3亿元，维持“买入”评级及31元的十二个月目标价格。

风险提示行业竞争加剧；SiP新订单不及预期；海外疫情持续时间超预期