公牛集团2020三季报点评：毛利率改善，民用电工龙头稳步发展

公司发布三季报：前三季度公司营收 71.47亿元，yoy-5.10%；归母净利润 15.99亿元，yoy-8.77%，其中 Q3营收 30.38亿元，yoy+18.68%，归母净利润 7.95亿元，yoy+15.85%，业绩符合预期。

点评：

产品不断推陈出新，渠道运营不断优化转换器方面，推出 MINI 款两极插座系列和家居焕新插座系列，MINI 系列具备性价比优势迅速抢占市场，焕新插座外观融于现代流行家装风格。墙开方面，公司推出定位中高端的 PIANO 系列装饰开关；LED 持续升级筒灯与装饰灯；数码配件拓展 65W 及更大充电功率的快充电源产品；浴霸已经小批量销售，智能门锁新品蓄势待发。

公司加大转换器五金渠道超级售点的培育力度，提高单店效率及产出，并借助遍布全国的经销商开拓超市、单位工程售点，重点开拓贸易公司、 B2B集采平台。B 端方面，公司持续开发全国性的大型房地产、家装和家居企业客户，已经与融创、金地、美的、中建三局等国内头部企业建立战略合作。

转换器平稳增长，装修回暖驱动墙开与 LED 快速增长，毛利率改善公司转换器龙头地位稳固，保持平稳增长；上半年装修市场受疫情拖累，三季度以来装修市场迅速回暖，驱动墙开和 LED 业务快速增长。受益于产品销量提升，单位折旧费用下降，公司 Q3毛利率明显改善，Q3公司毛利率和净利率分别为 42.08%/26.17%，环比增长 4.09/2.96pct。

费用率下降，现金流良好公司管理更加精细化，费用严格管控，Q3期间费用率 11.59%，相对去年同期下滑 2.2pct；前三季度期间费用率 12.71%，相对去年同期下降1.51pct。前三季度经营性现金流量净额 24.02亿元，同比增长 18.27%；

净利润现金比率 150%，现金流良好。

投资建议与盈利预测预计 2020-2022公司归母净利润分别达到 24/30/36亿，EPS 分别 4/4.94/6.02元，对应 PE 分别为 50/40/33倍，维持买入评级。

风险提示产品销量不达预期风险；毛利率下降风险；新产品投放不达预期风险。