埃斯顿:Q3业绩大幅增长，机器人龙头受益于行业回暖

事件：公司2020年前三季度实现营收17.63亿元，同比+82.2%；归母净利润0.85亿元，同比+49.0%；扣非归母净利润0.71亿元，同比+132.8%。

投资要点受益于Cloos并表及行业持续回暖，三季报业绩大幅增长单三季度公司实现收入5.91亿元，同比+106.4%，环比-37.4%；归母润净利润0.24亿元，同比+3574.8%，环比-50.0%。公司于二季度完成了德国Cloos公司的并购重组并开始并表，导致Q3业绩同比大幅提升。2020H1公司实现收入11.7亿元，其中Cloos贡献4.9亿元，占比42%。若除Cloos外业务收入占比按58%计算，则Q3公司剔除Cloos业务后的收入为3.4亿元，同比+20%，维持稳定增长。

2019年10月至今，国内工业机器人产量月度增速连续12个月为正，2020年9月增速达51.4%，创近两年来历史新高，行业回暖趋势明显。同时目前疫情影响因素已经基本消除，Cloos业务5月份已恢复正常，预计Q4公司本体和核心部件业务将继续稳定增长。

毛利率维持稳定，收购Cloos费用短期影响净利率前三季度综合毛利率36.9%，同比+0.4pct，环比+0.05pct；Q3单季毛利率37.0%，同比+1.5pct，环比-0.03pct，基本维持稳定。

前三季度净利率5.5%，同比-2.0pct；Q3净利率4.7%，同比+2.2pct。

前三季度净利率小幅下滑，主要系收购导致税费增加，2020Q1-Q3所得税为0.09亿元，较去年同期的-0.04亿元增长0.13亿元。前三季度费用率33.4%,同比-1.2pct。其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为8.3%/20.4%/4.7%，分别同比+0.9pct/-3.6pct/+1.4pct。财务费用增幅较大，主要系并购项目增加借款所致，前三季度利息费用0.68亿元，同比+89.1%。

为前三季度经营性现金流量净额为1.1亿元，同比+511.4%，主要系公司加强销售回款管理及Cloos并表所致。为合同负债为3.22亿元，同比+283.3%，在手订单充足，短期业绩稳步增长可期。

整合全球优质资源，战略目标初步达成公司先后收购英国TRIO、德国Cloos，控股德国M.A.i.公司，参股美国BARRETT、意大利Euclid等公司，为公司在运动控制解决方案、智能化协作、康复机器人等方面的发展战略奠定了坚实基础。二季度公司完成了德国Cloos公司的并购重组，进一步完善了埃斯顿的全产业链布局，同时建立全球市场的Cloos焊机业务和焊接机器人单元业务模块，形成新的业务增长点。公司基于TRIO的运动控制解决方案和机器人+运动控制一体化的机器自动化解决方案业务快速增长，目前运动控制解决方案成为业务主流的战略目标已经实现。

盈利预测与投资评级：我们预计2020-2022年的净利润分别为1.29/1.75/2.35亿，对应当前股价PE为153、113、84倍，维持“增持”评级。

风险提示：新产品研发进度、并购协同效应不及预期，机器人行业竞争激烈