中装建设：科技赋能成就装饰黑马，战略转型提升估值空间

科技赋能成就装饰黑马，战略转型提升盈利能力。公司最早成立于1994年，是一家拥有 26年发展历程的装饰龙头企业，2016年在深交所挂牌交易。公司以装饰主业为依托，集建筑装饰、设计研发、园林绿化、房建市政、幕墙于一体，致力于成长为城乡建设综合服务运营商，通过科技赋能，提升装饰水平，打造科技装饰第一股，加大装配式、BIM 投入力度，利用区块链技术解决装饰行业问题，介入 IDC 与云计算领域。公司围绕主业积极进行产业链延伸，同时战略转型物业管理、DC、云计算，公司业务呈现出多元经营、稳健增长、逐步提速的良好态势，盈利能力稳步提升，未来发展值得期待。

装饰行业增长明显放缓，集中度提升强者恒强。装修行业景气度主要受基建投资、房地产开发投资等影响，目前我国基建投资和房地产开发投资已经进入新常态——高基数、低成长阶段，进而影响装饰行业景气度。装饰行业主要分为公装、精装和家装，进入门槛低、竞争充分，在 2013年政府楼堂馆所新建叫停之后，行业竞争明显加剧，叠加行业景气度下降，中小装饰企业被迫退出，2011-2018年约有 2万家装饰企业退出，330万从业人员转行，行业集中度逐步提高。2015-2017年金螳螂等 17家装饰上市公司营业收入占行业总产值的比重分别为2.09%、2.14%和 2.29%，2018年行业前五家装饰公司市占率达到 1.70%，强者恒强特点明显。同时，装饰上市公司积极通过并购扩张进行战略转型，培育新的业绩增长点，增强公司可持续经营能力。

资质齐全竞争力强，订单充足成长可期。公司拥有装饰、园林、市政、幕墙等工程领域的各项资质，能够在深耕装饰主业同时，向园林、市政、房建、幕墙等工程领域延伸。同时，公司建立了覆盖全国的业务网络，深耕华南区域市场，大力开拓华东、华中、华北等区域市场。

公司市场开拓成效显著，2020年 2季度新签订单实现企稳回升。截至2020年 6月末，公司在手订单 87.18亿元，订单收入比 1.79倍，助力公司业绩释放。同时，公司货币资金充足，负债率较低，财务杠杆空间较大。截至 2020年 9月末，公司货币资金 10.58亿元，占同期总资产的比重 16%，根据公告，公司已经启动可转债融资计划，募集资金到位将进一步增强公司资金实力；公司资产负债率 48.36%，较 2019年下降 4.02个百分点，为公司杠杆经营提供了空间，公司未来成长性较好。

战略转型物管、IDC，新兴产业值得期待。2017年 5月公司参与赛格华文楷体 物业混改取得 25%的股权，2019年赛格物业实现营业收入 34351万元，净利润 3185万元；2020年 9月公司完成对嘉泽特 100%股权收购进而控股科技园物业，物业管理板块再添新兵。同时，公司积极向 IDC、云计算等业务领域转型。2020年 5月公司以现金收购方式取得宽原电子 60%的股权，公司向 IDC、云计算领域转型迈出坚实的一步。目前，宽原电子已经与美云智数、佛山移动签署战略合作备忘录，拟在 IDC、工业互联网等领域开展技术与商务合作。根据公告，为了更好地推动IDC、云计算等新兴产业发展，公司取得兴业银行 6亿元的意向性信用额度，并与公司开展 IDC、云计算和区块链方面的合作；通过可转债融资加快五沙（宽原）大数据中心建设，五沙（宽原）大数据中心总投资约 15亿元，建成后总机柜约 10000个，公司新兴产业值得期待。

投资建议：预计 2020-2022年公司营业收入分别为 60.74元、74.10亿元和 88.93元，分别同比增长 25.0%、22.0%、20.0%；净利润分别为 3.07亿元、4.08亿元和 5.03亿元，分别同比增长 24.0%、33.0%和 23.1%；每股收益为 0.43元、0.57元和 0.70元。公司动态 PE 分别为 17.3倍、13.0倍和 10.6倍，PB 分别为 1.7倍、1.5倍和 1.3倍。公司聚焦装饰主业，围绕工程产业链积极进行拓展和延伸，并通过外延扩张战略转型物业管理、IDC、云计算等新兴领域。通过内生增长和外延扩张，公司业绩快速回升，成为装饰行业业绩黑马。我们看好公司主业发展、产业链延伸和新兴产业的布局，未来成长性较好。维持公司“买入-A”评级，目标价 9.6元。