国金证券:经纪自营受益行情回暖，精品投行价值突出

事件：根据公司三季报，2020Q3公司营业收入47亿元（YoY+63%），归母净利润15.6亿元（YoY+78%），加权平均ROE为7.31%（YoY+2.89pcts），EPS为0.52元/股（YoY+79%），杠杆率升至2.3倍，较同期增长25%但相比二季度末基本持平。我们认为公司控股股东股权转让终止并不影响公司核心价值，其精品投行特色受益于创业板注册制改革，其具备自身独特的投行优势与业务积累，有望抓住直接融资市场发展而促成的新机遇。

精品投行享政策红利，业绩弹性明显。

2020Q3公司投行收入为13.4亿元（YoY+172%），成为公司最亮眼的业务之一。权益承销方面，前三季度公司完成共完成IPO项目规模145亿元（YoY+1412%）和定增项目规模20亿元（YoY+100%）；债券承销方面，前三季度公司发行公司债项目规模达579亿元（YoY+115%）。我们认为公司投行业务的优势体现在以下几个方面：（a）投行客户以中小民企为主，受益于民企项目释放。（b）市场化激励机制和较丰富的人员储备。（c）投行收入占比高，具备高业绩弹性。展望未来，疫情控制和创业板注册制后投行项目进程有望加快、项目上市数量有望提升，长期看直融市场的发展为公司带来更多的项目增量，项目储备丰富、投行优势突出且业绩弹性大的国金证券将有望受到充分的业绩提振效应。

经纪、利息净收入和自营受益于行情好转，资管企稳回升。

（1）2020Q3公司经纪收入为12.5亿元（YoY+43%），经纪业务增速略低于行业成交额增速；利息净收入7亿元（YoY+23%），主要得益于两融余额需求的提升。

（2）2020Q3自营收益增长至11.6亿元（YoY+45%），可归因于行情回暖和金融投资规模扩大（YoY+28%）。公司自营收益规模低于投行和经纪业务收入，体现公司整体自营投资风格相对稳健，经纪和投行带来更大的业绩弹性。

（3）2020Q3资管收入达0.83亿元（YoY+17%），参考半年报数据，公司资管规模压降趋势已得到扭转，带动资管收入回升。

投资建议：买入--AA评级。预测公司2020-2022年的EPS为0.75/1.03/1.34元，考虑公司精品投行的特色受益于行业发展大趋势和市场行情加持，维持买入-A评级。

风险提示：投行现重大违规风险//市场交易额急剧萎缩风险//政策变化风险