浙江鼎力：臂式产品收入占比提升，汇兑损益拖累当期收益

事件：公司公布220020年三季报：根据公司公告，公司Q3营业收入为24.74亿元，同比增长71.16%，归母净利润为6.2亿元，同比增长39.82%。Q3单季度公司营业收入为9.73亿元，同比增长63.03%，归母净利润率2.12亿元，同比增长15.49%。收入基本符合预期，归母净利润低于预期。

臂式产品收入占比提升，固定资产转固折旧增加，公司毛利率有所下降。根据公司公告2020年Q3公司毛利率为35.22%，同比降低4.09pct，Q1-3公司毛利率为37.10%，同比降低3.75pct，毛利率有所下降。

新臂式产品放量增长，收入占比有所提升。根据公司公告，公司2020年Q3臂式新产能投产，预计臂式产品占总收入的比例有所提升，但因为臂式产品仍处于开拓阶段，还未达到良好的规模经济，毛利率低于剪叉类产品，降低了整体的毛利率。并且，公司在8月底有一部分在建工程转固，增加固定资产4.49亿元，以1个月折旧期计算，预计折旧额在500万元左右，对公司毛利率产生了一定的影响。

人民币升值带来汇兑损益，净利率有所下降。根据公司公告2020年Q1-3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.10/1.88/2.89/-0.60pct，同比变动-0.38/-0.15/0.02/1.24pct，单Q3分别为3.51/1.64/2.92/1.31pct，同比变动0.04/-0.07/0.62/4.72pct。Q3公司财务费用率大幅上升的主要原因在于公司持有超过8000万美元，而Q3人民币大幅升值产生了比较多的汇兑损失，根据人民币贬值幅度和公司美元资产，预计汇兑损失在2000万人民币左右。由于毛利率的下降和费用率的上升，公司净利率有所下降，2020Q1-3公司净利率为25.70%，同比-5.62pct，单Q3公司净利率为21.77%，同比-8.96pct。

下游头部租赁商竞争性扩产，大客户需求旺盛带动公司业绩增长。公司灵活调整市场策略，发力国内市场，加强开拓力度，深入挖掘新客户，不断加大与优质租赁公司合作。并且，国内下游租赁行业平台保有量快速扩张，头部租赁商之间为了争抢市场份额进行竞争性的扩产，需求激增。在以宏信为代表的大客户的发力下，公司基本保持满产能生产，经营业绩快速增长。

投资建议：预计2020~2022年公司净利润分别为9.05亿元、13.07亿元和14.57亿元，对应EPS分别为1.86元、2.69元、3.00元。给与买入-A评级，当前PE为53X。

风险提示：新臂式投产不及预期、出口下滑、市场竞争加剧。