格尔软件：Q3营收继续高增，继续加大在研发端投入

Q3营收增长超预期，合同负债同比高增： Q3单季度，实现营收 0.64亿元，同比增长 54.30%，环比继续高增长（Q1、Q2分别为-14.22%、19.62%）；归母净利润 116.43万元，同比扭亏为赢；扣非净利润-355.83万元，亏损同比减少 83.70%。前三季度净利润继续亏损，主要是由于销售人员增长和研发投入高增。第三季度整体毛利率为 65.29%，环比出现大幅好转（Q1、Q2分别为 49.70%、46.60%）。费用率端，前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 20.54%、29.23%、32.48%，同比分别为+4.44pct、-7.98pct、7.50pct。前三季度合同负债（原预收账款）1.91亿元，同比增长 138.75%，环比也实现较大增长。合同负债的高增长，显示公司在手项目充足，由于 PKI 整体实施周期较短，且政府项目大多会在 Q4完成项目验收和确认收入，我们认为公司高增长的态势将延续到 Q4。

加大研发端投入，重点建设西安研发中心：今年以来，公司对于研发端的投入明显增加，一方面体现在加大研发资金的投入，另一方面，公司围绕上海总部的研发中心，加强西安研发中心的建设，目前西安研发中心拥有一个 60多人的研发团队，计划 2023年前形成 200人以上规模的研发中心。今年数世咨询发布的《中国网络安全能力 100强》企业中，格尔软件入选领军者企业。网络安全是一个需要不断技术创新的行业，公司在稳步推进在党政军企等优势领域业务发展的同时，有序进行可信身份认证体系的顶层布局与规划，构建自主可控产品体系的市场规划，并逐步加强在智能物联的市场拓展力度及基于 PKI 的视频安全体系的建设力度。同时，进一步拓展零信任领域，促进零信任试点项目的实施落地。加大对云计算、物联网、移动互联网、工业互联网等的安全产品研发以及与客户群体业务对接工作的投入。这些投入都将有效提升公司的竞争力，从而推动规模不断扩张。

盈利预测与投资评级：预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 1.04亿元、1.54亿元、2.04亿元，对应 PE 为 50/34/26倍。PKI 领域下游行业需求有望持续爆发，看好公司在车联网、视频安全、零信任等新领域布局，维持“买入”评级。

风险提示：信息安全市场低于预期，安全云平台建设低于预期。