捷佳伟创：Q3业绩增速强劲，现金流水平显著改善

事件：公司发布2020三季报，2020年前三季度实现收入30.84亿元，同比增长70.94%；归母净利润4.51亿元，同比增长32.18%。其中公司Q3实现收入11.91亿元，同比增长103.35%；归母净利润2.01亿元，同比增长82.48%。

3Q3单季度业绩历史新高，全年增长持续可期。受益于去年下游光伏电池片扩产高景气度，公司2019年底在手订单饱满，保障今年全年收入实现高速增长。同时受益于今年光伏下游依旧保持景气度，叠加大尺寸产能更新迭代，公司今年新签订单仍旧保持较高水平。截止2020年Q3，公司合同负债为32.95亿元，同比去年预收账款增长78.89%，体现公司目前在手订单充足。

净利率环比提升，现金流水平显著改善。公司2020年Q3毛利率、净利率为26.02%、16.57%，环比Q2提升0.35、4.96pct，公司净利率提升主要系Q3计提信用减值损失0.23亿元，环比Q2下降0.66亿元所致。

公司前三季度期间费用率为8.55%，同比下降4.23个pct；其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用为2.04%、2.04%、3.58%、0.88%，分别同比变动-4.84、-0.99、-0.35、1.95pct，销售费用率大幅下滑主要系执行新收入准则，场外安装调试的费用重分类至履约成本。公司经营性现金流为5.75亿元，环比大幅提升3.72亿元。

公司高效电池设备布局推进，定增加速HJT技术布局。公司9月30日发布定增预案，拟募资25亿元，其中10亿用于泛半导体装备产业化项目（PERC+湿法设备、HJT湿法设备、CVD设备），3.3亿用于二合一透明导电膜设备产业化项目（HJT镀膜PAR设备），6.5亿用于先进半导体装备研发项目（湿法清洗设备），5.2亿用于补充流动资金。

目前公司已于5月30日与爱康科技签署2GW异质结电池项目框架协议，后续进行整线设备采购和设计测试。目前公司RPD5500A设备已经完成装配调试，预计将为HJT带来0.6%以上效率增益，随着二合一PAR设备出货将持续带来异质结降本增效，充分收益技术迭代浪潮。

投资建议：我们预计公司2020年-2022年净利润分别为6.23、9.43、12.32亿元，EPS分别为1.94、2.94、3.83元，成长性突出；给予买入-A投资评级。

风险提示：下游产能扩张不及预期，新产品推进不及预期。