药石科技：Q3高增长持续，多业务板块布局向前推进

Q3延续高增长，剔除非经营因素后利润表现理想：

公司Q3单季度实现营收2.66亿元（+53.11%），延续了之前的高增长态势。同期实现归属净利润0.55亿元（+14.21%），扣非后归属净利润为0.53亿元（+15.82%）。利润增速相对较低主要系两个非经营因素造成：（1）单季度股权激励摊销增加约1500万元管理费用，而上年同期因股权激励授予时点原因估计摊销额仅小几百万元；（2）Q3因汇率波动造成较多汇兑损失（估计有近千万元），而上年同期汇兑对利润贡献为正。若剔除以上因素，我们推算单季利润增速是明显高于收入增速的。

中、大规模项目的增加同时降低了公司毛利率与费用率。其中Q3单季度毛利率为47.34%（-2.92PP），销售费用率为2.61%（-1.01PP），管理费用率为11.09%（+3.97PP，剔除激励摊销同比下降），研发费用率为7.10%（-4.61PP），规模效应初步显现。

各业务板块均有发展，创新研发能力得到验证：

公司三大业务板块均处于良性发展中。核心业务分子砌块板块中，实验室级产品稳步发展，随着2021年IPO 募投实验室落地，业务承接能力将进一步提高；中试及规模化生产业务增长迅速，浙江晖石运营趋于正常化后为药石提供了充裕的业务纵深。

公司基于分子砌块延伸出的药物发现业务专注于创新分子设计与研发合成。截止9月末，公司通过药物筛选平台已实现1个先导化合物（lead）和5个苗头化合物（hit）的转让。公司正式介入药物发现业务仅1年左右即取得上述成绩，其创新实力得到验证。随研发推进，后续的里程碑款也有望陆续兑现，进一步增厚公司业绩。

此外，以药健康科为主的首仿、难仿药物研发也有望迎来阶段性成果。目前公司已有多个产品处于BE、预BE 阶段，后续将结合山东药石实现制剂规模化生产，同时也解决了山东药石新建制剂车间的GMP 认证需求。

维持“推荐”评级：公司以独特分子砌块为契机向药物发现与CMO 延伸，三大业务板块均处于良性发展中。尤其是起步时间较短的药物发现与CMO 业务，业务推进速度十分迅速。维持2020-2022年EPS 为1.38、1.89、2.64元的预测（因股权激励稍有摊薄），维持“推荐”评级。

风险提示：1）公司业务可预测性相对较弱，若实际业务发生节奏与公司预测差异较大，可能产生产能与需求不匹配的情况；2）若业务拓展的效果不及预期，可能影响公司发展；3）若客户因价格因素等情况不再续订产品可能影响公司业绩；4）若管理层的管理理念与方法不能随公司发展阶段及时切换，则可能影响公司发展。