三友化工公司信息更新报告：业绩大超预期，粘短行业持续复苏，公司未来可期

公司 Q3业绩大超预期，粘胶短纤行业持续复苏，维持“买入”评级10月 28日晚，公司发布《2020年第三季度报告》，2020年前三季度公司实现营收 125.80亿元（同比-18.72%），归母净利润 0.32亿元（同比-93.88%）。Q3单季度公司实现营收 45.98亿元（同比-8.03%），归母净利润 3.02亿元（环比扭亏，同比+119.65%）。受益于 Q3公司多种产品价格上涨，公司 Q3业绩显著改善。当前 PVC 糊价格高位运行，粘胶短纤景气反转，未来粘胶短纤价格有望继续上涨，我们上调公司 2020-2022年盈利预测，调整前我们预计公司 2020-2022年的归母净利润分别为 1.40、13.06、17.19亿元，调整后我们预计 2020-2022年对应的归母净利润分别为 5.

12、15.66、17.29亿元，对应的 EPS 为 0.25、0.76、0.84元，当前股价对应 2020-2022年 PE 分别为 29.1、9.5、8.6倍。粘胶短纤基本面改善，我们看好公司作为龙头将充分受益，维持“买入”评级。

粘短景气复苏，纯碱、PVC 糊上涨，公司归母净利润环比扭亏，同比增长受益于产品复苏与价格上涨，公司 Q3业绩显著改善。粘短行业长期亏损，Q3行业 50万吨产能停滞。根据卓创资讯，Q3行业开工率约 70%，而下游纺服订单有所回暖，公司粘胶短纤含税价格由最低 8,300元/吨上涨至 9,300元/吨。公司拥有高白纤维 25万吨，9月公司高白纤维含税均价约为 10,500元/吨。公司粘胶短纤 Q3含税均价为 9,420元/吨。根据我们测算，公司 9月粘胶短纤业务实现盈亏平衡。公司含有 PVC 糊产能 8万吨，Q3下游手套需求增长，PVC 糊含税价格由 7月初的 14,000元/吨上涨至 9月底的 24,100元/吨，带动公司 PVC 含税均价由 Q26,081元/吨上涨至 Q38,438元/吨。公司纯碱权益产能 285万吨，Q3纯碱下游玻璃需求向好，公司纯碱税后均价由 Q21,091元/吨上涨至 Q31,244元/吨。

看好粘短行业景气继续上行，公司未来业绩有望继续增长目前粘胶短纤行业仍然有 60万吨高成本产能停滞，开工负荷率仍低于 80%。随着国内经济逐步复苏，自 7月底以来，棉花和粘胶短纤价差长期超 4,000元/吨。

我们看好未来粘短景气继续上行，公司作为粘胶短纤龙头业绩有望继续增长。

风险提示：宏观经济复苏不及预期、下游需求大幅下滑、安全环保生产等。