高德红外：前三季度业绩超高增长，预计全年增330%~380%

持续看好红外热成像领域军民业务增长前景，维持“增持”评级看好公司 2020全年业绩超高增长及未来军民业务增长前景 ，我们预测2020/2021/2022年 EPS 为 0.65(+0.14)/0.72(+0.15)/0.82(0.16)元，当前股价对应 PE为 54/49/43倍，维持“增持”评级。

2020前三季度业绩实现超高增长，预计全年归母净利润增速 330%-380%2020前三季度 1）实现营收 19.4亿元（+83.1% ），归母净利润 8.0亿元（+239.4% ）；中 其中 Q3营收 7.6亿元（+94.3% ），归母净利润 2.8亿元（+226.5% ）；前三季度营收/归母净利润增长主要系红外焦平面探测器、各型号装备产品、国内及海外民品销售规模增长，及产品盈利状况增加所致；2）前三季度归母净利润增速高于营收增速的主要原因：a. 毛利率 68.9%（+14.7pct），主要系产品结构变化和规模效益所致；其中 Q1/Q2/Q3毛利率分别为 77%/70%/63%，反映部分高毛利产品营收占比逐渐下降；b. 销售费用率 4.4%（-0.4pct），主要系上半年差旅/招待/展览等费用减少所致；c. 财务费用率-0.5%（-0.9pct），主要系低息贷款以及财政贴息导致利息支出减少，以及获取结构性存款收益增加所致；d.率 管理费用率 4.9%（-3.9pct），主要系规模效益所致；e.率 研发费用率 10.6%（-7.3pct），主要系上半年直接投入/统筹费用/固定资产折旧减少所致，其中 Q3研发费用率较 Q2提升4.0pct；3）资产负债方面： 存货较期初+123.7%，主要系为订单提前备料、备货所致； 预收款项较期初+196.9%；预 预 付款项较期初+254.2%，反映公司在手订单充足。4）根据三季报，公司预计 2020年度归母净利润同比增长 330%~380%。 。

军品业务将受益承研型号陆续定型批产，民品市场迎来开拓机遇公司在国内红外热成像领域处于绝对的龙头地位。军品方面，公司积极参与军品合同竞标并接连中标，2020年多个重点型号产品完成定型并实现首批批量订货，且在出口军贸市场取得突破，军品订单有望快速放量。民品方面，公司掌握领先的晶圆级封装技术，在国内传统民用红外领域保持较大市场份额，有望凭借品牌和渠道优势在广泛的民用领域打开增量市场空间，推动业绩进一步增长。

风险提示：军品订单不及预期、民品市场不及预期、研发进度不及预期等。