荣泰健康：韩国订单高增长，Q3经营改善

事件：荣泰健康公布2020年三季报。公司2020年1~9月实现收入14.1亿元，YoY-13.7%；实现业绩1.6亿元，YoY-23.6%。折算2020Q3单季度实现收入5.3亿元，YoY-1.0%；实现业绩0.6亿元，YoY-15.9%。Q3疫情影响消除，公司经营继续改善，收入端降幅缩窄。我们预计，随着新品推出，Q4荣泰销售有望持续向好。

韩国订单放量，3Q3收入端改善：根据公告，若扣除体验按摩收入，公司Q3单季产品销售收入YoY+10.7%，荣泰Q3收入端增速环比有所改善（Q2收入YoY-5.7%），我们判断，主要原因为：1）新品畅销，对韩国客户销售明显增长。

我们预计，Q3单季度，荣泰对韩国销售额同比增长30%以上。2）国内疫情好转，荣泰品牌内销情况改善。其中，Q3大众品牌摩摩哒的零售业务也有一定增长。我们认为，公司注重产品研发，上新速度较快，展望2020Q4及明年，荣泰经营有望继续恢复，收入端或逐步改善。

经营结构优化，QQ33毛利率明显提升：根据公告，公司Q3单季度毛利率为32.7%，同比+3.3pct。我们判断，荣泰毛利率提升，主要有两方面原因：1）产品结构优化，高毛利率产品（双子座按摩椅等）比重上升。2）荣泰将大部分共享按摩椅转让给运营商运营，经营成本下降。我们判断，以上两项因素有可持续性，Q4公司毛利率有望继续上升。

QQ33人民币升值，业绩增速慢于收入：根据公告，因人民币升值，公司Q3单季度财务费用近1600万元，上年同期为-651.2万元。若不考虑人民升值带来的影响，我们推算，荣泰Q3单季度业绩YoY+16.6%。

QQ33经营性现金流增长：根据公告，荣泰Q3经营性现金流净额为1.4亿元（同比增加0.7亿元），YoY+113.1%，主要因荣泰对供应商应付款增加，Q3购买商品、接受劳务所支付的现金同比减少1.1亿元，我们判断，这与公司本身的结算周期相关（应收账款结算周期短于应付账款结算周期）。

投资建议：长期来看，荣泰积极建设内销渠道，随着按摩器具普及率提升，公司内销收入或快速增长；同时，公司与BODYFRIEND合作关系密切，外销业务有望保持增长。我们预计公司2020~2021年EPS分别为1.73/2.01元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为40.20元，对应2021年20倍PE。

风险提示：原材料价格大幅上涨，海外贸易政策风险