阳光城：业绩稳步向好，投资强度提升

业绩稳健增长，盈利水平向好2020Q1-3公司实现营业收入 380.6亿元，同比+18.9%，归母净利润 27.4亿元，同比+21.6%，净利润增速高于营收增速主要系：1）报告期内实现投资净收益 11.6亿元，同比增长 46.6%；2）公司期间费用率为 8.84%，同比下降 1.71pct。此外，公司净资产收益率及净利率分别为 9.83%、7.96%，较上年同期分别+0.74pct 和+0.10pct，盈利能力稳中有升。

销售规模微降，投资趋于积极2020Q1-3，公司实现销售金额 1472.4亿元，同比-2.0%，销售规模小幅下降。拿地方面，公司前三季度新增计容建面 978.2万平方米，对应拿地金额 532.5亿元，拿地金额占当期销售金额的36.2%，相比上年同期+10.9pct，拿地强度大幅提升。

财务状况持续优化，战投入股发展可期截 至 报 告 期 末 ， 公 司 净 负 债 率 为 108.35% ， 较 去 年 同 期 -33.81pct，杠杆率水平大幅改善；现金短债比为 1.56，短期偿债风险低。此外，2020年 9月泰康人寿及泰康养老保险与公司第二大股东上海嘉闻签订《股份转让协议》，约定通过协议受让的方式从上海嘉闻受让公司 13.53%的股份。泰康将在入股后为公司提供资源支持，推动相关业务战略合作，也显示了保险资金对公司长期价值的认可，同时优化了上市公司的股东结构。

投资建议阳光城销售与业绩稳定增长，土储优质，财务持续优化，融资成本改善。我们维持盈利预测不变，预计公司 20-22年 EPS 为1.34/1.75/2.09元，对应 PE 分别为 5.2/4.0/3.4倍，维持公司“增持”评级。

风险提示销售不及预期，利润率下滑，计提存货减值准备影响业绩。

盈利预测与估值