新和成：Q3大幅转固，蛋氨酸二期及黑龙江生物发酵一期项目正式投产

事件：2020年前三季度，公司实现收入74.73亿元，同比+28.95%；实现归母净利润29.37亿元，同比+72.52%。单三季度，公司实现收入21.70亿元，同比+13.84%；实现归母净利润7.28亿元，同比+32.47%。

动物营养品景气度仍有上行空间，Q3在建大幅转固。公司前三季度收入和业绩大幅增长，毛利率较去年同期+11.62pct至58.45%，主要原因为维生素A、维生素E、生物素等营养品量价齐升。据博亚和讯，维生素A（50万IU/g）均价420元/kg，同比+12.64%；维生素E（50%）均价66元/kg，同比+45.64%；生物素（2%）均价215元/kg，同比+287.70%。另外，香精香料销量增加也对公司销售规模扩大形成正贡献。新冠疫情对动物营养品需求造成负面影响，待疫情逐渐缓解，需求恢复常态，营养品价格有望上行。截至9月底，在建工程10.83亿元，较年中的62.27亿元大幅转固51.44亿元，Q3折旧大幅增加对单季度业绩造成了一定影响。

继续保持高强度的资本开支，项目落地有序推进。公司近几年在潍坊基地、黑龙江基地持续大规模投入，包括新建25万吨蛋氨酸项目、黑龙江生物发酵项目、2X2万吨营养品项目以及年产11000吨营养品及9000吨精细化学品项目，合计投资超过百亿，超高资本开支为未来公司的业绩增长奠定了扎实的基础。据10月公告，（1）蛋氨酸二期项目年产10万吨生产线已正式投产，标志着公司向实现年产蛋氨酸30万吨的发展目标又迈出了坚实的一步，蛋氨酸生产成本有望逐渐降低，进而提升公司产品竞争力。（2）另外，公司生物发酵项目按计划稳步推进，黑龙江一期项目也已投产。发酵类产品是公司未来营养品的发展亮点，上虞之前已经布局了部分产品，比如己糖酸、叶红素、辅酶Q10等，技术相对成熟；公司在黑龙江建发酵基地，进一步扩产辅酶Q10、己糖酸、山梨醇等，有利于产品品类的丰富、成本的降低，并为其他发酵类产品打下较好的基础。（3）公司之前的香精香料主要为芳樟醇、叶醇、柠檬醛等，与维生素产业链有很大协同，现在公司投建麦芽酚项目，有望以此为依托构建新的香精香料产品树。

公司拟实施第三期员工持股激励。公司发布第三期员工持股计划草案，该计划资金总额不超过30,600万元，持有人自筹一半金额，同时控股股东按1:1借款配资。参加本员工持股计划的董事、监事和高级管理人员共计12人，持有13.05%的份额；其他人员不超过673人，持有86.95%的份额，持股计划人数占公司总人数比例约为7%。员工持股计划可以提高员工的积极性、创造性与责任心，增强公司凝聚力和竞争力，促进公司长期、持续、健康发展。

公司是我国精细化工行业的优秀典范，建议重视成长基因及战略布局。公司自成立到现在，始终坚定不移的走自主创新之路，每个发展阶段所布局的核心产品均是当时国内无法自给、生产难度超高、填补国内空白的品种。在长期的发展中，公司积累了化工行业最为宝贵的研发和工程化经验，带出了一支高效率、高产出、善于实战的化工研发队伍。公司的创新研发也获得了丰厚的回报，ROE水平始终处于大化工行业金字塔尖。对于产品的布局，公司一方面强调一体化，保证了供应链的稳定和低成本优势；另一方面，产品的多样化，让公司盈利能力也不依赖于单一品种，展现了化工平台型公司的独特优势。

投资建议：买入-A投资评级，我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为39.12、45.85、50.41亿元。

风险提示：项目建设不及预期；产品价格大幅下滑；下游需求大幅下滑；环保及生产风险。