电魂网络：2020Q3业绩符合预期，后续发展动能充沛

业绩符合预期，收入增长主要来自《梦三国》产品线与并表游动网络公司 2020年前三季度共实现归母净利润 3.1亿元，同比增长 119%，符合业绩预告中 2.92-3.32亿元的区间。公司净利润快速增长的主要原因为：

1）《梦三国》产品线表现亮眼：端游方面，得益于对《梦三国》端游商务方面的改进与接入 WeGame 平台，《梦三国》端游收入同比有所增加，而自 9月 26日起的《梦三国》十周年庆典则有望为 Q4业绩带来增量；

手游方面，受上线一周年庆典的推动，《梦三国手游》复刻版收入持续提升，该游戏目前处于 IOS 畅销榜 100-200名区间内，表现较为稳定；

2）并表游动网络：公司于 2019年 3月收购游动网络 80%股份，并纳入合并报表范围；游动网络承诺 2019/2020/2021年分别实现净利润5000/6000/7200万元，2020H1游动网络实现净利润 3651万元。

Q3单季度营收与 Q1、Q2相当，公司内生增长动力充足公司 Q3单季度实现营业收入 2.62亿元，同比增长 37.1%；归母净利润1.00亿元，同比增长 77.5%，与 Q1、Q2大致相当，表明公司在疫情得到控制以后，业绩并未出现显著波动，内生增长动力充足。

公司进入新一轮产品周期，后续发展动能充沛进入 Q4后，公司新一轮产品周期拉开序幕。其中，热门二次元手游《解神者》已于 10月 22日上线，目前位于 IOS 游戏总榜 15名，TapTap 下载量突破 26w。暂定于 11月 4日上线的《我的侠客》属于开放世界、复古武侠策略 RPG 手游，由公司联合创始人、同时也是知名游戏制作人余晓亮亲自操刀，已签约极光计划由腾讯独家代理。2021年主要产品则包括：由 DC 将旗下主要超级英雄授权公司进行开发的 MOBA 类手游《DC：

巅峰战场》；高口碑“端转手”独立游戏《元能失控》；以及继承前作优良水准，有望实现高口碑向高回报转化的《野蛮人大作战 2》。

投资建议：

我们重申此前的观点，公司短期逻辑在于今明两年产品线，中长期逻辑在于公司优秀的研发实力与根深蒂固的创新基因。产品线方面，《解神 者》全平台上线标志着公司新一轮产品周期的开启，后续由腾讯独代的《我的侠客》将于 11月上线；而 2021年公司的主要产品则包括获 DC授权的 MOBA 类手游《DC: 巅峰战场》与继承前作优良水准的《野蛮人大作战 2》。多款重磅手游大作有望驱动业绩进一步快速增长。中长期驱动力方面，在手游行业未来依旧保持快速增长、同时研发商价值进一步凸显的趋势下，公司有望凭借自身优秀的研发实力和创新基因，持续打造出差异化的高质量手游作品，从而推动未来业绩持续增长。

我们预计 2020-2022年公司营业收入分别为 10.47/14.75/18.03亿元，同比增长 50.2%/40.9%/22.2%，归母净利润分别为 4.01/5.62/6.94亿元，同比增长 75.7%/40.2%/23.6%。EPS 分别为 1.64/2.30/2.84，对应 PE 分别为25.0X/17.9X/14.5X。维持“买入”评级。

风险提示：

1）手游行业增速放缓的风险；

2）云游戏发展不及预期的风险；

3）公司新上线游戏不及市场预期的风险。