视源股份：逐季恢复得到确认，三季度实现正增长，市场领先地位依旧

公司披露了 2020年三季报，整体符合预期：其中单三季度实现营业收入 61.92亿元，同比增长 6.81%，归属于上市公司股东的净利润 8.63亿元，同比增长 1.67%。前三季度实现营业收入 124.36亿元，同比下滑4.34%，归属于上市公司股东的净利润 14.04亿元，同比下滑 0.65%。

Q3毛利率同比有所下降，但费用率同比下降，利润率维持在历史较高水平。三季度毛利率为 25.76%，相比去年同期下滑 4.5pct，但净利率与去年同期基本持平，期间费用率同比下降 3.52pct 至 10.32%。毛利率我们判断主要受原材料价格上涨等因素影响，但费用端的优化修复了公司的利润率水平，其中销售费用、研发费用及财务费用均同比下降 1pct左右。

板卡业务市场信心后续有望逐步得到恢复。全球 TV 市场近年来总体需求比较稳定，但 H1受疫情影响需求受到一定压制，此外，包括主要体育赛道等的推迟和延期，也对 TV 销售造成负面影响。但我们判断情况正在好转，奥维睿沃(AVCRevo)《全球 TV 品牌出货月度数据报告》数据显示，2020年 1-8月，全球电视机品牌共出货 1.35亿台，同比微增0.7%，其中，北美出货增长 20%，将上半年低迷的电视市场从疫情的阴霾中拉出，带动全球电视出货回暖，市场信心有望逐步得到恢复。

会议平板市场份额持续提升，长期看好会议市场广阔的发展空间。公司会议交互智能平板产品具有较强的市场竞争力，当前仍处于拓市场阶段，依然看好后续该业务的长期成长。根据奥维云网发布数据，2020H1，而会议平板主要的下游需求产业中，第二产业中制造业呈现下滑态势，第三产业中信息技术服务业基本与去年持平，金融业增势迅猛。

MAXHUB 产品在各主流尺寸段产品市场份额占比相对较高，其中在 55英寸、65英寸、75英寸、86英寸、98英寸同类产品中销售份额均位居第一。上半年 MAXHUB 会议平板销量同比增速 56%，份额同比增速2%，市场份额占比 32.2%，份额同比增速 9%。

维持公司“买入”评级：看好公司在品类拓展及产品创新下的长期成长潜力，预计公司 2020/2021/2022年归母净利润分别为 16.88/19.88/22.78亿元，对应 PE 为 40/34/30倍，维持公司“买入”评级。

风险提示：元器件价格波动风险，汇率波动风险，需求低于预期，政策变动风险，行业竞争趋于激烈，系统性风险。