顺丰控股：三季度业绩符合预期，期待新产品绽放

2020年三季度公司业绩高增长，符合预期2020年前三季度营收1096亿元（+39.1%），扣非归母净利润51亿元（+45.4%）。其中三季度单季营收384.7亿元（+34.0%），扣非归母净利润16.6亿元（+40.5%），受益于疫情带动电商消费升级加速以及费用管控，公司扣非归母净利润实现高速增长，业绩表现符合预期。

时效快递业务维持较高增速，公司正式布局加盟快递2020Q3公司时效快递业务继续受益于疫情带动电商消费升级加速，我们估计Q3该业务收入同比增长维持在15%左右，符合预期。随着疫情短期因素影响的逐渐消失，时效快递业务收入增速将缓慢下降到可持续的合理增速，我们预计中期来看，时效快递业务收入增速有望稳定在双位数以上。2020年9月，公司特惠专配快递日均件量达到850万票左右，拓展进度持续兑现。2020年Q3公司又推出了加盟模式的新低端快递产品“丰网”，该新产品定位位于特惠专配和“通达系”之间，为公司的快递业务进一步打开了长期增长空间。

公司加快产能投入，费用管控效果好费用管控效果好在国内疫情可控、快递即将进入旺季以及各新业务拓展顺利的背景下，公司三季度加大了产能投入，资本开支达到34.2亿元，环比增加13.6亿元。由于公司加大产能投放，导致短期成本上升较多，三季度毛利率同比减少1.3个百分点，为17.1%。得益于公司推行严控费用的政策，三季度管理费用率同比减少0.7个百分点。

风险提示：时效快递增长不及预期；特惠转配快递盈利不及预期。

投资建议：上调盈利预测，维持维持““买入”评级。

考虑到公司业务增长较好，上调盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为76/91/109亿元（前期预测值分别为70/84/99亿元，上调幅度7.8%/7.4%/10.0%），同比增速30%/20%/21%，当前股价对应PE为53/44/36x。我们采用分部估值法对公司进行估值，认为公司中短期的合理估值为4400亿元，对应目标价96.6元，还有10%的上升空间，考虑到公司具有长期投资价值，维持“买入”评级。