国光股份：偿付能力大幅提升，可转债项目开始发力

公司2020年前三季度实现营收8.66亿元，同比增长9.11%，实现归母净利润1.97亿元，同比增长9.07%，符合我们的预期。单三季度营收2.62亿元，同比增长15.00%，实现归母净利润0.45亿元，同比增长13.13%。长期资本负债率18.01%，同比增加16.77个pct，系公司发行可转债导致的长期负债增加，整体仍维持在较低水平。单三季度经营性现金流为0.37亿元，同比有所降低。

原药制剂新产能持续布局。公司IPO募投项目已于7月取得排污许可证，计划在年底完成试生产及各种备案工作，包含3个新建原药项目；可转债项目已经募集完成，年产2.2万吨高效、安全、环境友好型制剂生产线搬迁技改项目以及年产5万吨水溶肥料（专用肥）生产线搬迁技改项目正式投产；9月4日全资子公司依尔双丰在重庆万盛投资建设的年产3.5万吨原药及中间体生产项目预计2023年和2024年分期投产，10月16日拟受让山西浩之大生物科技有限公司加码植物生长调节剂在大田作物领域的应用。上游整合以及环保技改双管齐下。

四季度非农业用药市场启动。公司非农用产品的营业收入约占全部营业收入的30%以上。上半年非农用产品销售受疫情影响较小，而目前农业用药需求旺季临近结束，四季度园林技术产量推广以及冬保护系列产品将迎来旺季，拉尼娜现象造成的冷冬会进一步刺激冬保护系列产品的市场。且四季度新入职员工正式上岗，技术服务和营销人员数量以及车辆配置充足，产能和销量均可得到明显提升。近期公司拟投资设立四川国光园林科技有限公司，未来非农业用药市场份额将进一步扩大。而农产品景气周期有望在明年持续，进而带动农资需求，为公司贡献较好盈利。

维持盈利预测，维持“增持”评级。预计公司2020-2022年实现营收11.80/13.90/16.52亿元；归母净利润2.51/3.13/3.76亿元，对应PE分别为20/16/13倍，考虑公司长期项目带来的成长性，维持“增持”评级。

风险提示：农产品价格下降、产能扩张不及预期。