爱美客：Q3业绩超预期，净利率水平再提升

事件： 2020年前三季度公司实现营业收入 4.64亿元，同比增长 17.40%， 实现归母净利润 2.90亿元，同比增长 31.83%，实现扣非归母净利润 2.80亿元，同比增长 29.91%。经营性现金流净额 2.59亿元，同比增长 20.28%。 Q3业绩超预期， 疫情过后业绩增长强劲。 2020年上半年，受到疫情影 响，公司多款透明质酸钠注射液的销售额出现不同程度的下滑，但颈纹 修复产品“嗨体”仍然保持 58.24%的增长。随着国内疫情缓解， 公司经 营逐步恢复。 2020年 Q3季度，公司实现营业收入 2.23亿元（ +43.18%）； 实现归母净利润 1.43亿元（ +55.97%）， 实现扣非归母净利润 1.39亿元 （ +55.69%）， 经营性现金流净额 1.43亿元（ +48.51%）。

2020年 Q1、 Q2季度，公司营业收入分别同比变化- 20.98%、 +16.26%，归母净利润分别 同比变化-17.46%、 +36.49%， 扣非归母净利润分别同比变化-21.47%、 +34.29%，可见公司业绩逐季加速，恢复强劲增长态势。同时证明医美 消费需求持续旺盛，且公司产品竞争力突出，我们认为公司作为国产轻 医美龙头，将持续充分受益于医美市场蓬勃发展带来的行业红利。 费用率大幅下降，净利率水平显著提升： 2020年前三季度，公司销售费 用率为 9.05%（ -2.61pct），管理费用率为 5.74%（ -3.28pct），研发费用率 为 7.12%（ -0.69pct）， 由于疫情导致公司市场营销活动部分减少、规模 快速扩大产生规模效应优势，公司的销售费用率与管理费用率明显下 降。

2020年前三季度，公司销售毛利率为 91.54%（ -1.03pct），综合来 看，公司销售净利率达 61.51%，同比提升 7.31个百分点，公司盈利水 平得到明显提升。 上市大单品快速放量，在研重磅品种前景可期。 公司作为国内首家获得 注射用透明质酸钠Ⅲ类医疗器械的领头羊企业，已构筑先发优势与技术 壁垒。“嗨体”作为国内唯一一款获证的颈部皱纹修复产品，预计将持 续快速增长；定位高端的长效填充剂“宝尼达”经过 2年市场培育后加 速放量；新品面部埋线“紧恋”市场竞争格局良好；上市大单品有望推 动公司业绩稳健快速增长。此外，公司在研产品童颜针（ 含聚左乳酸微 球的透明质酸钠凝胶）、 注射用 A 型肉毒素等有望成为未来的医美重磅 品种，再填医美市场的新增长点。 盈利预测与投资评级： 我们预计 2020-2022年，公司营业收入分别为 7.12亿元、 10.71亿元、 15.69亿元，归母净利润分别为 4.08亿元、 6.25亿 元、 9.22亿元，对应当前股价的估值分别为 144倍、 94倍、 64倍。 由 于公司业绩恢复超预期， 看好公司长期发展， 上调盈利预测。维持“买 入”评级。

风险提示： 研发进度或不及预期的风险；市场推广不及预期的风险；整 形医疗事故风险。