中设集团：扣非业绩快速增长，订单充足保障业绩弹性

事项： 公司发布 2020年三季报，前三季度实现营业收入实现营业收 入 30.51亿元，同比增长 11.15%；实现归属于上市公司股东的净利润 3.29亿元，同比增长 12.89%；实现扣非归母净利润 3.13亿元，同比增 长 20.13%；实现基本 EPS 0.60元。

营收增速持续提升， 扣非业绩快速增长， 毛利率水平有所提升。 2020Q1-Q3公司实现营收 30.51亿元，同比增速达 11.15%， 较上年同 期增速大幅提升 7.07个 pct,较 2020H1营收增速提升 5.86个 pct。分季 度来看， 2019Q3-2020Q3营收增速分别为-11.22%、 24.50%、 -26.99%、 27.72%和 24.65%，公司 2020Q3单季度营收增速同比提升显著。 期内 公司实现归母净利润 3.29亿元，同比增长 12.89%，其中 Q3单季度归 母净利润同比增速为 21.68%（同比+7.32个 pct） 。期内公司扣除非经 常性损益的净利润 3.13亿元，同比增速为 20.13%（同比+3.84个 pct）， 高于归母净利润增速，主营业务业绩增速可观。 期内公司毛利率为 33.55%，同比提升 1.63个 pct，或由于期内高毛利勘察设计业务占比提 升。 期间费用同比增加 13.77%，期间费用率为 16.08%，同比增加 0.37个 pct。 其中销售费用同比增加 30.91%，销售费用率为 5.10%，同比提 升 0.77个 pct，主要由于期内拓展片区市场增加经营投入； 管理费用率 和财务费用率分别同比减少 0.12和 0.31个 pct。 期内公司净利率为 10.94%（同比+0.04个 pct）， 为自 2018年同期净利率最高水平， ROE （加权）为 10.84%（同比-0.46个 pct）。

经营性现金流出小幅收窄，货币资金有所减少，应收账款减少，资 产负债率略提升： 现金流方面，前三季度公司经营活动产生的现金流 量净额为-3.48亿元，同比流出减少 1.66%；投资活动产生的现金流量 净额为 0.76亿元，同比流入增加 116.30%，主要为期内理财产品赎回 所致；筹资活动产生的现金流量净额为-0.25亿元， 由上年同期的净流 入 0.76亿元转为流出， 主要系取得投资收益收现少于上期，且新增对 外投资增加所致。 货币资金方面，期末公司货币资金余额为 10.55亿， 较年初下降 29.00%。 应收账款方面，前三季度公司应收账款为 24.68亿元，较年初减少 45.56%。 资本结构方面，报告期末公司资产负债率 为 61.60%，较去年同期提升 0.24个 pct；如考察剔除预收账款后的资 产负债率，三季度末为 48.41%。

订单充裕保障业绩弹性，新业务增长点成效显著。 公司 2019年全年 新承接订单 80.11亿元， 2020年上半年，公司承接业务额 50.44亿元， 同比增长 26.00%，占 2019全年新承接业务额比例达 63%。公司作为基 建设计龙头将率先受益 2020年稳增长背景下的基建加码和江苏省内交通建设提速。同时公司深入实施“走出去”战略，设立了五大区域 事业部，加快集团全国化布局，进一步提高省外市场份额。除传统基 建业务外，公司深入布局新基建业务，在智能交通、智慧城市、环保 和水务等领域取得成效，同时拓展以工业化建造、服务区建管营为代 表的新兴产业领域。公司依托自身位居全产业链前端的设计先发优势、 技术集成优势和交通领域数据资源，推进智慧交通产业落地，公司智 能交通品牌知名度不断提升。此外，公司积极推进工业化建造基地落 地， 成立江苏省交通工程工业化建造研发中心，已完成装配式桥梁项 目设计，开展预制构件生产线的研发， 牵头 S126装配式桥梁智能建 造基地的建设工作， 并开展全省工业化建造基地可行性研究， 未来将 打造具有中设特色的永久化基地， 有望在建筑工业化推进背景下创造 新的业绩增长点。

投资建议： 公司为 A 股基建勘察设计龙头，资质优异技术实力显著， 在手订单充足，业绩确定性强，内生外延拓展全产业链，优先受益当 前稳增长背景下的传统基建市场需求，同时公司积极布局新基建和基 建领域工业化建造，有望打造新的利润增长点，我们看好公司未来的 成长空间， 预计公司 2020年-2022年的营收分别为 58.75亿元、 72.32亿元和 88.23亿元，同比增速分别为 25.3%、 23.1%、 22.0%；净利润增 速分别为 27.8%、 24.6%、 23.1%； EPS 分别为 1.19元、 1.48元和 1.82元，动态 PE 分别为 9.9倍、 8.0倍和 6.5倍， PB 分别为 1.7倍、 1.5倍、 1.2倍。维持买入-A 的投资评级， 6个月目标价为 16.3元。