深信服：单Q3收入同比+22%，各业务持续恢复

事件：深信服发布三季报，2020Q1-Q3实现营收32.44亿（同比+16%），归母净利润/扣非归母净利润0.69/0.07亿（-78%/-97%）。其中20Q3实现收入15.0亿（+22%），实现归母净利润/扣非归母净利润1.95/1.85亿（-21%/-21%）。业绩表现符合市场预期。

Q3各业务持续恢复，看好四季度公司各业务增长提速。根据财报附注测算，公司Q3安全业务实现营收8.86亿，同比+20%，维持行业平均水平以上增长；云计算业务实现营收4.50亿，同比+32%，增长较H1有所加速；基础网络和物联网业务实现收入1.64亿，同比+10%。我们认为疫情负面影响减弱，看好Q4三大业务收入增速较Q3提升。

Q3毛利率同环比小幅下滑，高投入导致管理/研发费用率提升。20Q3公司整体毛利率为69.47%，同比下降2.71pct，环比Q2下降0.67pct，我们认为主要由于2020年公司安全产品与云计算产品毛利率同比有所下滑，且毛利率较低的云计算业务收入占比有所提升。20Q3公司销售费用率控制良好，同比下降1.8pct至30.9%；20Q3公司管理费用率同比提升1.4pct至5.2%，研发费用率同比提升3.5pct至26.5%，主要由于公司持续加大人才与研发投入，有助于提升公司长期竞争力。

看好公司行业优势地位未改，维持“买入”评级。2020年由于疫情影响与信创产业快速发展，企业端和政府端安全与云计算投入预算均受到较为明显限制，深信服持续加大投入导致短期财务表现不佳。但我们认为2021年起行业将重回快速增长阶段，深信服目前在行业中拥有较难匹敌的渠道销售优势，且安全业务与云计算业务持续研发迭代能力强且协同效应日益明显，我们判断公司的行业优势地位仍未改变。根据三季报业绩下调公司盈利预测，我们预计2020-2022年公司收入为55.62/77.21/107.48亿，归母净利润分别为5.9/10.6/18.6亿，对应EPS1.45/2.59/4.54元。我们给予公司2021年12x目标P/S，目标价226.54元，维持“买入”评级。

风险提示：客户预算下滑、市场竞争加剧等。