鲁西化工：盈利继续修复，静待新一轮爆发

事件：公司公告2020年三季报，前三季度实现营收120.8亿元，同比-12.12%；归母净利润4.70亿元，同比-46.58%，扣非后3.85亿元，同比-53.64%；经营性净现金流20.2亿元，同比-7.27%；报告期末归属于上市公司股东的净资产达到106.0亿元，相比上年度末-6.44%；加权平均ROE4.18%，同比下降3.41pct。

单Q3营收46.5亿元，同比+21.76%，环比+14.07%，实现归母净利2.44亿元，同比+128.0%，环比+18.02%，扣非后2.07亿元，业绩持续回暖。

主营产品价格普涨，生产经营稳定：三季度以来化工行业整体库存低位叠加下游需求边际明显改善，公司主营产品迎来普涨，目前公司主营产品价格相比20Q3均价分别变化：PC（+20.9%）、丁醇（+13.4%）、辛醇（+5.1%）、烧碱（+0.1%）、DMF（+37.9%）、己内酰胺（-1.3%）、DMC（+12.0%）、尿素（+3.1%）、双氧水（+13.9%）、甲酸（+29.9%）、甲醇（+12.9%）、二氯甲烷（+35.1%）。

公司三季度生产经营稳定，省内煤指标支持、兰炭掺烧和外电引入效果明显，能源动力问题不再是痛点。

盈利持续修复，稀缺园区资源助力成长：公司周期高点时的爆发力已得到证明，随着能源动力瓶颈的逐步解决，周期底部下的盈利能力也将持续提升。供给侧改革前后十年是化工各子行业奠立竞争格局的黄金十年，公司从偏安鲁西的氮肥小厂成长为全国性化工龙头，迅速成长的基因在于强大的工程化能力。除了规模化之外，基于一体化理念的煤化工、石化、氯碱和氟硅等产业链协同布局可圈可点，新材料领域的大手笔布局更是为公司的当下发展打开了局面。此外随着公司智能化水平的提高，将成为世界范围内极具特色和竞争力的化工园区。

定增推进顺利，中化入主打开新一轮成长空间：中化入主后公司发展迎来新契机，1）公司从地方国企迈向全国，人才瓶颈消除，且将与中化集团旗下业务产生较好协同；2）中化集团的技术能力将为公司向高端化转型提供支持；3）有助于保障资本开支的持续性，前期公司非公开发行已获得中化集团批复，目前顺利推进中。公司作为中化集团新材料业务平台，已经迎来新一轮成长的重要起点。

盈利预测、估值与评级：需求端继续回暖，公司用煤紧张问题逐渐缓解，盈利仍有修复空间，维持2020-2022年盈利预测，预计EPS分别为0.64、1.05、1.65元，对应当前股价PE分别为15/9/6倍，维持“买入”评级。

风险提示：疫情反复影响宏观经济大幅下滑；原材料价格巨幅波动；新产能投放低于预期；非公开发行不及预期。