华测检测：Q3增长恢复正常，全年目标有望兑现

业绩增速恢复正常，全年目标有望兑现 公司 Q3业绩同比增速较 Q2显著下降， 主要系疫情下 Q1订单需求延 后至 Q2，叠加去年 Q3基数较高所致， 我们认为公司业绩增速已正常态势。 2020年 Q3业绩受投资收益波动影响较大： （ 1） 2019年 Q3出售杭州瑞 欧子公司， 公司实现一次性收益 0.56亿元；（ 2） 2020年新收购的新加坡 Maritec Pte.Ltd.子公司受疫情影响较大， 营收下滑拖累整体业绩释放。 公司前三季度非经常性损益为 0.71亿，较去年同期-32.38%，对业绩 释放造成一定影响； Q3单季度非经常性损益约 0.25亿元， 较去年同期大 幅-61.54%，主要系投资收益减少。 公司下半年盈利实验室增多，订单饱 满， Q3单季度净利润已达 2亿元，我们预计全年业绩目标有望兑现。

盈利能力保持提升，期间费用率显著下降 2020年前三季度公司综合毛利率为 50.45%，同比小幅-0.60pct， 但保 持年初以来增长态势；期间费用率 34.70%，同比-1.76pct，其中销售/管理 /研发/财务费用率同比分别-0.51/-0.72/-0.52/-0.01pct，销售及管理费用率合 计-1.23pct，费控管理成效显著。净利率进一步升至 17.25%，同比+0.52pct， 持续改善。 2020年前三季度公司加强现金流管理，经营性现金流净额 3.76亿元， 同比+32.68%， 经营稳健回款良好；其中 Q3单季度经营性现金流净额 2.96亿元，同比+75.87%， 大幅提升。

检测行业确定性强，内资龙头有望最先受益 国内检测行业处于快速发展期， 2019年民营检测机构收入增速达 26.47%，多年保持两位数增长。 相对海外巨头，内资企业由于在本土化、 人才激励各方面更具优势，持续挤占外资份额； 重资产整合的海外经验下， 龙头份额仍持续扩张。我们坚定看好内资检测龙头华测检测， 精细化管理 下盈利释放或加速。 公司现金流及融资环境持续优化，新总裁上任带来优 质国际并购机会并购战略布局加快， 19年 9月设立并购基金， 20年 6月 收购新加坡船用油检测公司， 外生增长空间打开。

盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2020-2022年实现净利润 6.0/7.2/8.6亿， EPS 为 0.36/0.43/0.52元，对应 PE 为 71/59/49X， 维持“增持”评级。

风险提示： 行业政策变动；业务开拓不及预期；并购决策及整合风险； 品牌公信力下降。