上海机电：营业质量持续改善，Q3业绩略超预期

电梯行业持续复苏，公司 Q3业绩超预期 Q3公司实现收入 61.41亿元，同比+3.93%，归母净利润 3.26亿元， 同比+22.02%， 略超市场预期。 公司 Q3业绩大增的原因有：①下游地产 链条复苏。 2020Q3国内房地产开发投资完成额 4.07万亿元，同比+11.83%， 房屋新开工面积 6.25亿平米， 同比+3.91%， 国房景气指数重回 100。受益 于此， 2020年 1-9月电梯行业总产量 89.3万台，同比+4.6%， 电梯行业景 气持续改善。 ②随着国内“疫情”的有效缓解， 受到冲击的房地产及基础设 施建设正在迅速恢复， 得益公司“4+1”行动，以及电梯产品的需求在二季 度开始恢复性增长， 公司 2020Q3订单销量超预期。

公司在 7月份取得了 “单月生产、 发货、 签约量均超万”的历史性突破， 截至 2020Q3末， 公司的 合同负债为 153.27亿元，同比+2.1%，在手订单充足， 短期业绩稳步增长 可期。

盈利能力有所改善， 经营现金现金流大幅改善 2020前三季度综合毛利率 16.56%，同比+0.02pct；净利率 8.46%，同 比+0.16pct。 Q3单季毛利率 17.08%，同比+0.81pct；净利率 8.31%，同比 +0.93pct，盈利能力持续提升。 2020前三季度期间费用率 7.51%，同比- 0.2pct， 其中销售费用率 2.43%， 同比-0.69pct， 管理费用率（含研发）为 6.15%， 同比+0.34pct， 费用率下降是公司盈利能力持续改善的重要原因。 2020年前三季度经营性现金流净额为 10.51亿元， 同比+445.87%，主要是 由于所属子公司本期销售商品流入增加，同时人工费用、税费等日常经营 活动支出减少。

电梯行业价格战逐渐消除， 行业景气程度有望延续 2015年以来我国电梯行业经历激烈的价格战， 对企业盈利杀伤明显， 当前在电梯企业盈利能力大幅减弱的情况下， 行业已经不具备大幅降价的 空间， 电梯价格有望趋于稳定。需求端， 旧楼加装电梯作为民生工作受到 各地政府重视， 将给电梯行业带来新的增量，同时考虑电梯更新、轨道交 通、传统地产等领域电梯需求， 我国电梯行业需求有望稳步增长，公司作 为行业龙头将持续受益。

盈利预测与投资评级 ： 我们预计 2020-2022年的净利润分别为 11.64/12.72/13.87亿， EPS 为 1.14/1.24/1.36元， 对应当前股价 PE 为 16/14/13倍， 给予“买入”评级。

风险提示： 下游地产链复苏低于预期，行业竞争加剧。