东方日升：组件出货略有收缩，四季度迎来经营拐点

事件：公司前三季实现营业收入108.30亿元，同比增长10.80%；归母净利润6.48亿元，同比减少17.33%；扣非后净利润3.51亿元，同比减少36.12%。三季度非经常损益主要为参股公司中信博上市后的公允价值变动。

组件出货环比减少，四季度将迎来经营拐点：公司三季度组件实际确认收入规模1.6GW，产出2GW左右。三季度产出略低于产能，主要由于三季度上游价格波动较大，为了减少高成本原材料采购，公司适当减产，控制生产成本，公司三季度综合毛利率提升1.5个百分点。目前四季度行业旺季，国内竞价项目集中并网，需求旺盛，公司组件产能满产，预计四季度组件业务将迎来收入、利润双拐点。

210新产品推出，研发费用有所提升：三季度公司推出600W新产品，同时义乌210大尺寸产能投产，研发费用同比增长21%；目前210新产品市场推广顺利，订单旺盛；异质结中试项目进展顺利。

汇兑损失及有息负债增加，财务费用同比大幅提升：三季度由于人民币升值幅度较大，较去年同期汇兑损失较大，约7000-8000万；另外公司今年以来在义乌、安徽滁州、宁海总部等均计划落地新的产能，为推进项目落地，长期借款相较去年同期增加10个亿，综合财务费用同比增长302%。

胶膜及电站业务稳定贡献利润：三季度子公司斯威克受益于行业需求回暖及胶膜产能紧张，盈利持续提升。

转债即将落地，扩产项目推进顺利：公司可转债已反馈完毕，预计下周深交所上会。目前几个大项目推进顺利，义乌、滁州两大产能基地顺利开工，明年有望新增10GW以上大尺寸组件产能，公司成长迈入新阶段。

盈利预测：预计20/21年净利润7.96/10.58亿，2020-2022年EPS分别为0.88/1.17/1.80元，对应PE分别为19X/14X/9X，维持“买入”评级。

风险提示：组件价格下跌超预期，公司新项目扩张不达预期。