万润股份：Q3业绩显著改善，沸石、OLED成长加速

事件：公司发布2020年前三季度业绩，报告期内实现营业收入19.50亿元，较上年同期增加0.36%，归属于上市公司股东的净利润3.48亿元，较上年同期减少4.88%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为3.35亿元，较上年减少8.60%。

投资要点

业绩符合预期，Q3业绩显著改善：报告期内，公司Q3单季度实现营业收入7.03亿元，环比提升21.64%；归属于上市公司股东的净利润1.32亿元，环比提升43.43%；销售毛利率45.20%，环比提升2.1pct。总体来看，尽管受到全球疫情的影响，公司业绩承受了一定的压力，但随着疫情得到控制及下游需求的回暖，公司的业绩有望得到持续改善。

国六升级拉开序幕，沸石项目推进顺利：公司是全球领先的汽车尾气净化催化剂生产商庄信万丰的核心合作伙伴，开发并量产了多种新型尾气净化用沸石环保材料。公司新增的2500吨产能已于2019年完成建设，并进入工艺调试阶段，另外公司将新增7000吨沸石产能，其中4,000吨为ZB系列沸石，主要是满足客户在中国和欧洲的扩产计划；3,000吨为MA系列沸石，主要面向国内市场。随着沸石系列环保材料项目的陆续建设并投产，沸石业务将成为公司发展加速的新引擎。

引入投资者增资三月科技，加速布局OLED材料领域：作为OLED成品材料、升华前单体材料和中间体材料供应商，公司为该领域国内领先企业，并在全球范围占有重要地位，目前已有OLED成品材料通过下游厂商的验证。控股子公司三月科技是国内OLED行业自主成品显示材料领域专利与技术方面的领先企业，公司拟引入投资者增资扩股，有利于扩大其经营规模，提升盈利能力，进一步加速公司在OLED材料领域的布局节奏，目前公司已完成三月科技增资项目的挂牌公示工作。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.46亿元、6.78亿元和8.26亿元，EPS分别为0.60元、0.75元和0.91元，当前股价对应PE分别为27X、22X和18X。维持“买入”评级。

风险提示：液晶材料价格下降，沸石项目投产进度不及预期，汇率大幅波动。