长城汽车：剔除汇率波动后增长稳健，新品周期确认带动量价齐升

事件：公司发布三季报，2020前三季度实现营收621.4亿元，同比-0.7%；归母净利润25.9亿元，同比-11.3%。

点评：点评：Q3实现营收262.1亿元，同比+23.6%，，归母净利润归母净利润14.4亿元，同亿元，同比比+2.9%；；销售毛利率为销售毛利率为19.0%，同比+0.5%，环比+1.4%，得益于，得益于销量增加带来的规模效应。公司Q3实现销量28.6万台，同比+23.9%，哈弗/WEY/皮卡/欧拉的销量同比+8.5%/+3.0%/+93.2%/+179.9%。根据销量口径，Q3单车营收9.18万元，同比-0.01万元，环比-0.44万元，主要受Q3M6、欧拉的销量占比提升影响；根据公司的财务口径，则单车营收环比提升0.3万元左右。

Q3期间费用率为11.2%，同比，同比提升提升2.9个百分点个百分点，环比提升提升5.6个个百分点，主要受汇兑损益和销售费用增加影响。Q3卢布汇率波动产生5.1亿元汇兑损失，导致Q3财务费用率1.8%，同比提升2.5个百分点，环比提升3.2个百分点，剔除后Q3实现净利润19.5亿元，环比+25.3%，同比+47.2%，符合预期。新车密集发布和成都、北京车展导致Q3销售费用率为4.6%，同比提升0.4个百分点，环比提升1.9个百分点。

新车周期下公司有望实现量价齐升。9月三代H6销量1.1万辆，预计年底前三代H6月销超过2万辆。大狗10月预期销量5000台以上，占领30万以下智能化越野车细分市场。欧拉好猫10月22日投产，目前在手订单超过2000台，明年销量目标是4万台。皮卡方面，解禁政策带动需求持续释放，长城炮和风骏有望稳定在月销1万台以上。明年将会有哈弗初恋，下一代F系列，Wey全新一代产品等10余款新车型。

泰国工厂泰国工厂21年年6月份有望释放10万皮卡+10万万SUV产能。2020年底公司可与通用达成合同，经过半年工厂改造后，将推出皮卡和SUV，公司有望切入东南亚广阔市场，其中泰国皮卡市场渗透率为40%。

盈利预测和投资评级：维持公司“增持”评级。考虑到新平台下产品在Q3销量表现很好，我们上调了公司盈利预测，预计公司2020~2022年营业收入分别为981.35亿元、1148.18亿元、1320.41亿元，同比增速分别为2%、17%、15%；归母净利润分别为48.54亿元、59.04亿元、75.11亿元，同比增速分别为8%、22%、27%，对应EPS分别为0.53元、0.65元、0.82元。

风险提示：海外疫情不确定性和汇率影响公司海外业务；皮卡需求不及预期；