志邦家居：Q3业绩增长超预期，衣柜、大宗持续发力

公司发布Q3业绩快报：Q1-Q3营收23.72亿（+21%），归母净利1.98亿（-15%），扣非净利1.86亿（-8%）；单Q3营收11.48亿（+42%），归母净利1.47亿（+20%），扣非净利1.42亿（+37%），增长靓丽！我们估算公司Q3股权激励费用约774万，剔除该影响扣非净利实际增长43%，与收入增长同步。

投资要点零售：疫情背景下，公司重视终端经销商赋能，逆势提升市场份额疫情期间总部管理人员多次前往一线门店输出管理、产品、营销打法，与前端销售人员共同作战，且伴随前期滞后需求在Q3释放，我们预计公司单Q3终端销售增长强劲，零售厨柜预期已经转正，衣柜预计实现60-70%高增长。从门店扩张来看，我们跟踪前三季度公司已经完成此前制定的净开店计划（350家），其中厨柜、衣柜、木门分别新增约80+家、240+家、30+家，疫情背景下维持高速开店，有望提升市场份额。

工程：Q3预计延续翻倍增长趋势，未拖累公司整体利润率公司18年开始主动调整客户结构，目前客户体系良性健康，以中南、新城控股、绿地、阳光城等颈部和腰部Top30地产商为主要客户，盈利能力较强；且公司有完善的五级风控机制，现金流回款情况较好。我们判断Q1-Q3公司大宗业务占比总收入达到25-30%，增长70%以上；其中Q3预期延续Q2的翻倍增长态势，全年有望达成此前制定的10亿增长目标。

盈利预测及估值志邦注重线下零售扶持，在大宗渠道持续拓展优质地产客户，并通过股权激励激发管理活力，看好公司作为质地优秀的长跑选手！我们预计20-22年公司实现营收37.5亿（+27%）、47.1亿（+26%）、58.4亿（+24%），归母净利3.42亿（+4%）、4.5亿（+31%）、5.5亿（+23%），对应PE分别为22.22X/16.93X/13.76X，维持“买入”评级。

风险提示：渠道拓展不达预期、行业竞争加剧，房地产调控超预期