大博医疗：Q3业绩符合预期，多领域布局成长空间广阔

事件：2020年前三季度实现营业收入11.1亿元，同比增长27.5%；实现归母净利润4.3亿元，同比上升24.8%；实现扣非后归母净利润3.9亿元，同比上升22.4%。

Q3业绩符合预期，经营性现金流显著增长：分季度看，随着国内疫情趋稳，公司Q3业绩继续保持稳健增长，单季度实现营业收入4.4亿元，同比增长33.8%；实现归母净利润1.6亿元，同比增长20.9%；实现扣非净利润1.6亿元，同比上升25.9%。前三季度公司销售费用为3.6亿元，同比增长37.4%，销售费用率为32.05%，同比上升2.5个百分点，主要系报告期内市场推广费支出增加和薪酬增加所致；管理费用为4377万元，同比增长30.4%，管理费用率为3.94%，同比上升0.08个百分点，主要系管理人员数量及薪酬增加、新购入土地摊销所致。公司前三季度实现经营性现金流为2.8亿元，同比增长36.2%。

创伤持续稳健增长，其他产品线逐渐恢复：2020年初受新冠疫情影响，终端医院门诊量和手术量大幅减少，医院诊疗服务减少，导致公司核心业务销售不同程度上受损。公司创伤类产品为非择期手术耗材，受影响相对较小，预计前三季度公司创伤类产品同比增速在30%左右。随着Q2开始国内疫情趋稳，公司其他各项业务显著回升，预计微创外科类、神经外科类和手术器械产品逐步恢复增长。

定增带来长期动能，多领域布局打开未来成长空间： 2020年9月公司发布公告拟募资10亿元，主要用于骨科植入性耗材产线扩建项目和口腔种植体生产线建设。跟据第四次全国口腔流行病学调查结果（广东省地区），我国中年人群和老年人群的牙齿治疗率分别为11.6%、42.6%，与美国相比还有很大的渗透率提升空间；目前我国种植牙市场国产仅占10%，进口替代空间大。公司种植体产品自上线以来，已获得市场良好反馈，有望借助公司专业化的医学及市场推广团队迅速放量。未来公司在增加人工关节、运动医学等骨科产品规模与品类的同时，将积极拓展颅颌面外科、普外科、微创外科及齿科等医用高值耗材领域。我们认为，随着公司未来产品线的丰富，收入结构有望持续优化，未来成长空间广阔。

盈利预测与投资评级：我们预计2020-2022年归母净利润分别为5.83亿、7.37亿和9.38亿元，相应2020-2022年EPS 分别为1.45元、1.83元和2.33元。当前股价对应估值分别为66倍、53倍、41倍。考虑到公司1、公司作为创伤龙头，核心产品持续高增长，有望长期受益于骨科行业高景气度，2、公司积极布局齿科、关节和运动医学等领域，有望打开未来成长空间，参考可比公司估值和增速，维持“买入”评级。

风险提示：产品降价超预期的风险；新品放量不及预期的风险等。