歌尔股份：TWS耳机加速渗透，发力VR/AR业务

事件概述公司发布2020年第三季度业绩报告，2020年Q3单季度实现营收191.57亿元，同比增81.44%；实现归属于母公司股东净利润12.36亿元，同比增167.92%。同时，公司预计2020年全年实现净利润27.5亿元~28.8亿元，同比增长115%~125%。

公司前三季度研发费用为20.45亿元，同比增长82.44%，主要系智能无线耳机及虚拟现实研发投入增加。从存货来看，公司三季度单季度存货增加26.96亿元，公告指出预计将在第四季度销售。

STWS耳机加速渗透，终端无线化趋势确立国际大客户推进无线化，此次新产品不再标配充电器和耳机，我们认为TWS耳机有望进一步加速渗透，根据市场调研机构CounterpointResearch报告，2019年全球智能无线耳机（TWS）销量达1.20亿部，2020年将达到2.30亿部。随着大客户老产品的更新迭代与新产品的推出，全年整体出货量预计会实现较大的增长，而公司作为主要的供应商之一，预计会充分受益。

RVR/AR产品持续创新，拥抱大客户谋快速发展依据公司公告，2020年VR产品出货量已经超过2017年水平，预计未来几年也将保持高速成长，公司是全球中高端VR产品的主要供应商。同时，客户资源也是公司核心竞争力之一，目前包括国内、美国、日本等核心消费电子领域的品牌客户都是公司的战略客户。NASU相关信息指出，Quest2使用骁龙XR2芯片，像素提高了50%，处理能力是上一代Quest的两倍，提供了更高的人工智能、储存（256G）、屏幕分辨率（4K）和6GB的内存。比较上一代，Quest2的新头显减轻了10%以上的重量，随着首款Quest耳机问世，进一步加强了Oculus在VR领域的领先地位。我们认为，随着VR产品的逐渐渗透，公司作为VR代工以及零组件的核心供应商有望迎来快速的增长。

投资建议基于公司新产品不断推出，市场份额不断提升，市场竞争力进一步加强，我们调整此前盈利预测，预计2020~2022年营收由原先500亿元、656亿元、820亿元调整至530亿元、695亿元、850亿元；归母净利润由原先18.96亿元、26.11亿元、32.37亿元调整至27.94亿元、38.48亿元、47.74亿元，鉴于公司在TWS等智能硬件领域逐渐发力以及在VR/AR等领域深度布局，维持“买入”评级。风险提示TWS耳机市场竞争加剧，公司扩产低于预期客户份额有所下降；VRAR放量低于预期，公司新品突破低于预期等。