佩蒂股份中小盘信息更新：业绩符合预期，看好国内业务加速扩张

单三季度归母净利润同比增长 385.43%，业绩符合预期佩蒂股份正式披露 2020年三季报，公司 2020年前三季度实现营业收入 9.72亿元，同比增长 38.97%；实现归母净利润 8299.57万元，同比增长 166.76%。其中2020年第三季度实现归母净利润 3971.53万元，同比增长 385.43%，业绩符合预期。佩蒂股份作为功能性宠物食品龙头，海外市场业绩持续增长，国内宠物食品业务加速拓展，同时盈利能力持续提升。我们维持公司 2020-2022年归母净利润分别为1.25/1.76/2.40亿元，对应EPS为0.74/1.04/1.41元，当前股价对应2020-2022年 PE 为 56/40/29倍，维持“买入”评级。

公司盈利能力持续提升，且未来有望进一步改善公司三季报显示，2020Q3销售毛利率为 30.01%，同比 2019Q3的 21.96%以及环比 2020Q1/2020Q2的 20.24%/29.01%均出现大幅改善，主要原因有：

（1）占原材料成本约 25%的鸡肉价格下行；

（2）产能转移，中美贸易摩擦对公司的边际影响减小；

（3）产品结构改善，毛利率更高的植物咬胶等产品占比提升。2020Q3公司净利率为 10.23%，同比 2019Q3的 3.14%以及环比 2020Q1/2020Q2的5.27%/9.48%同样显著提升。展望未来，随着鸡肉价格的趋势性下跌（2020Q3白羽鸡市场均价环比 Q2下降 10.9%且 10月以来仍然处于下行通道）以及国内业务规模效应的逐渐显现，预计公司盈利能力将进一步提高。

国外市场宠物食品需求刚性，期待产能落地推动国内业务加速扩张在美国等市场，宠物食品是刚需，疫情期间美国等海外市场宠物食品需求仍然保持较快增长，中长期仍将构成佩蒂盈利的基本盘。2020H1公司国外市场收入同比增长 41.91%，我们测算 2020Q3仍实现了 30%以上的增长。长期看，国内宠物市场规模增长空间广阔，且竞争格局远未稳定。公司凭借强大的产品研发和供应链优势，在国内宠物市场快速崛起，2020H1公司国内营收同比增长 67.84%，近五年复合增速达 92.5%。目前公司海外在建项目进展顺利，四季度有望陆续开展试生产。主粮产能的释放将进一步提高公司竞争力，推动国内业务加速扩张。

风险提示：海外产能扩张低于预期；自主品牌建设不及预期；汇率大幅波动等。