健帆生物2020年三季报点评：全年业绩高增长可期，创新保险业务有望破除支付瓶颈

事件：

公司发布2020年三季报，20Q1-3实现收入13.2亿元、归母净利润6.27亿元、扣非归母净利润5.99亿元，分别同比增长35%、50%、57%，实现稀释EPS0.78元，业绩符合预期。

点评：

20Q3利润环比大幅提速，疫情助力海外拓展，血液灌流器需求刚性，全年高增长可期。20Q1、Q2、Q3单季度收入同比增长28%、35%、43%，归母净利润同比增长42%、45%、67%，扣非归母净利润同比增长55%、51%、68%。由于Q3国内疫情稳定，国内的肾病和肝病产品需求均逐季恢复，并且因灌流器在新冠治疗中的作用，20Q3海外收入增加较多，另外，19Q3因发货波动导致基数较低，综合以上因素，20Q3收入端环比明显提速。20Q3学术营销活动仍有大量在线进行，节省销售费用，导致了20Q3利润环比大幅提速。考虑尿毒症患者享受大病医保，全年医保总额度呈增加趋势，预计全年业绩高增长可期。

耗材集采不悲观，创新保险业务有望破除支付瓶颈。2020年，可能有部分高值耗材参与全国集采，我们认为，对于灌流器，不必悲观：1）灌流市场体量仍小； 2）渠道具有服务职能决定了降价对工业利润冲击有限；3）降价促进渗透率提升；4）公司行业地位稳固；5）耗材集采不会改变行业竞争要素，反而加速优质企业行业整合。另外，公司推出了“肾病关爱互助计划”新型保险，慢性肾脏病轻症阶段的患者可带病投保，每年均价2000元左右的保费，即可获得最高50 万元尿毒症治疗费用赔付。另外，2020年8月1日公司新推出了灌爱宝、周灌宝保险产品。该系列创新保险产品有望破除支付瓶颈，并且公司以支付端为抓手， 有望构建肾病生态闭环。

盈利预测、估值与评级：

公司作为国内血液灌流器市场的开拓者，行业地位稳固，受益产品普及，业绩有望持续较高增长。考虑营销活动改为线上，可能带来销售费用率长期下降， 我们上调公司20-22 年EPS 预测为1.06/1.36/1.79 元（原为0.97/1.30/1.73 元），同比增长48%/29%/32%，对应PE 为70/55/42 倍，维持“买入”评级。

风险提示：

疫情持续超预期；控费政策超预期；竞争加剧。