疫情影响消散，盈利逐季向好： 2020年 Q1-Q3公司实现收入分别为 55.27亿、 57.82亿、 81.04亿元，分别同比增长 11.28%、 14.28%、 17.13%； 实现归母净利润分别为 13.15亿、 13.46亿、 15.97亿元，分别同比增长 10.30%、 10.38%、 20.74%。公司盈利水平逐季改善。 2020年前三季度 毛利率和净利率分别为 87.72%和 21.86%，与上年同期基本持平。 新一轮大规模股权激励实施，利好长远发展： 2020年 8月公司推出新一 轮股权激励计划，拟向 1302名激励对象授予 2573.60万股，占总股本的 0.485%，授予价格为 46.91元/股。本次激励人数占 2019年末公司总人 数的 5.33%，范围较大，其中关键岗位人员获授数量超过 90.79%，有望 调动中层人员积极性。业绩考核目标为 2020-2022年较 2019年净利润增 长分别不低于 20%、 42%和 67%， CAGR 不低于 18.64%，体现公司发展 信心。 研发支出高增长，创新管线持续丰富： 2020年前三季度公司研发支出 33.44亿元，同比增长 15.35%，占当期收入的 17.23%。第三季度公司获 得超过 10项临床试验批件，目前除已上市的 6个创新药品种外，瑞格列 汀、海曲泊帕、法米替尼、恒格列净、 SHR3680、 SHR4640、 SHR6390、 SHR1316等多个重磅品种处在 III 期临床阶段，有望接连上市。同时，公 司将吡咯替尼许可给韩国 HLB-LS 公司，创新能力持续获得国际认可。
盈利预测与投资评级： 恒瑞医药是我国医药行业标杆，创新是公司核心战略， Pipeline 奠定领头羊地位。营销团队在国内首屈一指，保证产品变现能力。同时公司还是国内制剂出口第一梯队，出口品种有望由仿制药向创新药升级。我们看好公司长期发展， 维持公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.25元、 1.60元和 2.04元的预测，当前股价对应 2021年 PE 为 57倍。维持“推荐”评级。
风险提示： 1）研发风险：新药研发具有高投入、高风险特点，若重点品种研发进度不及预期或失败，可能会对公司估值造成负面影响； 2）竞争格局恶化风险：竞品增加将对品种的定价和市场推广造成一定冲击； 3）制剂出口不确定性风险：中美关系的不确定以及海外疫情的二次抬头可能会对制剂出口放量产生一定影响。
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