日月股份：业绩略超预期，行业前景更趋乐观

三季度毛利率水平持续提升，盈利略超预期。公司三季度收入规模达 15亿元，同比增长 65.63%，预计风电铸件的出货量在 11万吨左右，略超我们预期。盈利水平方面，三季度综合毛利率达 30.75%，环比提升约 1个百分点，估计主要原因包括：一方面，大兆瓦产品规模提升，预计三季度4MW 以上产品的销量超过上半年的整体销量；另一方面，公司年产 12万吨海装工程精加工项目从 7月份开始陆续调试及试车完成，三季度精加工产能有望环比提升。展望四季度，预计盈利水平提升的趋势仍将延续。

非公开发行获核准，产能扩张稳步推进。近期，公司非公开发行股票申请获得证监会核准，本次非公开发行拟募集资金不超过 28亿元，主要用于“年产 22万吨大型铸件精加工生产线建设”项目，结合公可转债募投的年产 12万吨海装关键铸件精加工项目，完全投产后精加工产能达到 44万吨。毛坯方面，目前年产 18万吨海装关键铸件项目二期 8万吨项目在建，建成后毛坯产能达到 44万吨。铸件作为重资产行业，产能的扩张依赖企业的规模、盈利水平和融资能力，公司目前是扩产力度最大的风电铸件企业，产能扩张将巩固公司竞争优势。

风电行业发展前景乐观，公司正成为风机产品快速迭代的受益者。近期，2020年北京国际风能大会召开，来自全球 400余家风能企业的代表一致通过并联合发布了《风能北京宣言》，提出了十四五期间年均新增风电装机 5000万千瓦以上的宏伟目标，国家能源局相关领导也提出未来将更大力度推动风电规模化发展，风电行业发展前景趋于乐观。同时，主要风机企业在本次大会上推出了众多新品，面向三北市场的新品单机容量普遍超方正中等线简体 过 5MW，风机大型化的趋势更趋明显。对公司而言，风机加快大型化将加速铸件产品的迭代，而公司作为风电铸件行业扩产能力最强以及扩产力度最大的企业，将成为风机大型化的主要受益者。我们认为，大兆瓦风电铸件将在未来较长时间内供需偏紧，公司新扩的大兆瓦产能有望获得较好的盈利水平。

投资建议。考虑公司铸件出货量略超预期以及未来风机大型化趋势有望加快，上调公司盈利预测，预计 2020-2021年归母净利润 10.04、13.35亿元（原预测值 9.32、10.86亿元），对应的 EPS 1.21、1.61元，动态 PE 20.9、15.7倍。公司在风电铸件领域具有突出的竞争优势，且具有较强的议价能力，未来有望强者愈强、持续成长，维持公司“推荐”评级。

风险提示。1、如果风电政策发生变化，可能导致国内新增装机规模不及预期，同时，新冠疫情对国内外风电装机需求带来不确定性。2、公司主要原材料为生铁和废钢，如果未来原材料价格大幅上涨，可能导致综合毛利率水平不及预期。3、新产能建设涉及环保等因素，可能存在建设进度不及预期的风险。