好莱客：Q3收入端增速回正，利润端逐季改善

Q3单季收入端增速转正，利润端降幅收窄至10%以内。Q1-3公司实现营业收入14.06亿元，同比-9.66%；实现归母净利润1.8亿元，同比-31.14%。

分季度看，Q1/Q2/Q3分别实现营业收入1.87/5.53/6.66亿元，同比分别-48.3%/-3.81%/+7.53%；实现归母净利润-0.17/0.94/1.03亿元，同比分别-144.81%/-14.88%/-8.24%。疫情之后，公司业绩逐渐修复，Q3单季收入端增速转正，利润端逐季改善，Q3利润端降幅已收窄至10%以内。

橱柜增速靓丽，大宗业务占比快速提升。分产品看，Q1-3公司衣柜及全屋产品、橱柜产品、木门产品、成品配套产品、门窗产品收入分别为11.74、0.93、0.28、0.49、0.32亿元，同比分别-14.28%、+108.15%、+9.28%、-7.87%、-15.08%。延展品类占比较2019年提升3.44pcpts至14.6%，扩品效果良好，其中橱柜产品增速亮眼。分渠道看，经销、直营、大宗业务收入分别为12.49亿元、4,675万元、4,450万元，同比分别-12.13%、-25.48%、+413.64%。大宗渠道增速较快，收入占比较19年的0.53%提升2.71pcpts至3.24%。未来湖北千川门窗收购事项落地后，大宗业务有望步入新阶段。

毛利率基本恢复至正常水平，净利率略有下行。Q1-3公司毛利率同比-1.33pcpts至38.02%；Q1/Q2/Q3毛利率分别为35.09%、38.53%、38.42%，Q2起毛利率已恢复至正常水平。Q1-3净利率同比-4.09pcpts至12.23%；Q1/Q2/Q3净利率分别为-10.59%、16.44%、15.16%。Q1-3期间费用率同比+3.69pcpts至24.52%；其中，销售费用率-0.72pcpts至12.3%;管理费用率（含研发费用率4.63%）同比+3.38pcpts至11.08%;财务费用率同比+1.02pcpts至1.13%。除管理费用率因收入规模下滑而有所增加外，其余费用较为稳定。

现金流及周转效率表现良好。前三季度实现经营现金流2.22亿元，同比-11.2%；经营现金流/经营活动净收益比值为129.59%；销售现金流/营业收入同比-10.57pcpts至103.13%。净营业周期-31.67天，同比上升5.69天；其中，存货周转天数46.25天；同比上升19.75天；应收账款周转天数7.27天；同比上升3.02天；应付账款周转天数85.19天；同比上升17.08天。

投资建议：2020年受疫情影响仍有压力，公司的新渠道、新品类可贡献一定增量，同时进军工程业务将为公司带来新的增长驱动。暂不考虑湖北千川并表，预测公司2020-2022年EPS分别为1.20、1.33、1.47元，对应PE分别为14X、13X、12X。维持“推荐”的投资评级。

风险提示：疫情影响超预期；房地产政策调控力度加大；原材料价格上升；人工成本上升；行业竞争加剧等。