赛轮轮胎:单季度净利创历史新高，新建项目保障持续成长

事件：2020年10月14日，公司公布2020年3年度报告，2020三季度，公司实现营业收入111.63亿元，同比下降1.45%，归母净利润11.73亿元，同比增长23.4%，扣非归母净利润11.59亿元，同比增长24.11%。

点评：单季度净利高创历史新高2020年3季度，公司实现营业收入43.65亿元，同比增长3%，实现归母净利润5.53亿元，同比增长25%，创下公司单季度净利润新高！公司前三季度11.73亿元净利润，已经与2019年全年净利润相当。从公司的产销情况来看，2020年3季度，公司产量1161万条，同比增长17%，销售1213万条，同比增长17%，产销率超过100%，公司产品持续处于供不应求的状态，销售情况良好。从销售价格来看，公司轮胎产品平均售价同比下降6.17%，而主要原材料天然橡胶、合成橡胶、钢帘线等同比下降14.23%，这也使得公司毛利率较去年同期增加3个百分点至27.73%，净利率提升至10.63%！新建项目恢复正常，保障持续成长。

从公司投资活动现金流来看，2020年3季度，公司投资活动净现金流支出6.83亿元，相较于2020年1季度、2季度，公司投资活动净现金流支出仅为1.15亿和2.28亿，公司的新项目建设逐渐从疫情影响中恢复。2020年，公司主要的新建项目为越南三期240万条/年全钢胎合资项目和沈阳300万条/年全钢胎项目，越南3期虽然于年初投产，但由于部分设备调试受到疫情影响专家无法到现场调试，使得投产放量有所放缓。随着设备调试完成，越南3期将从2020年3季度逐步放量，值得注意的是，全钢胎不受美国本次双反调查的影响。而沈阳300万条/年全钢胎项目，按照公司公告，从今年2月开始建设，建设周期24个月，但也受制于1季度国内疫情的影响，建设进度有所受限，随着国内疫情得到有效的控制，公司沈阳300万条/年全钢胎建设恢复，随着越南3期产能逐步释放以及国内沈阳300万条/年全钢胎投产，公司将持续保持高速增长！盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年营业收入分别达到170.84、190.66、228亿元，同比增长12.94%、11.6%、19.62%，归属母公司股东的净利润分别为14.19、17.47、21.41亿元，同比增长18.81%、23.04%、22.6%，2020-2022年摊薄EPS分别达到0.53元，0.65元和0.79元。对应2020年的PE为9倍，给予“买入”评级。

风险因素：1、美国双反调查超预期的风险；2、原材料价格大幅波动的风险；3、新建产能产销不及预期的风险。