恒铭达公司首次覆盖报告：精密模切行业的匠心企业，扩产能迎发展契机

专注精密模切行业稳步成长，首次覆盖给予“买入”评级。

公司自2011年成立以来专注于模切件领域，主要产品包括功能性器件、消费电子防护产品及消费电子外盒保护膜，广泛应用于手机、平板电脑、笔记本电脑、智能穿戴设备等消费电子产品及其组件。2015-2019年公司营收CAGR达17.59%，净利润CAGR达26.91%，实现持续稳步成长。我们预计公司2020-2022年归母净利润为1.68/2.55/3.51亿元，对应EPS为1.32/2.01/2.77元，当前股价对应PE为42.8/28.2/20.5倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

“匠心”运营铸就领先盈利能力，股权激励彰显公司发展信心。

公司专注主业，“匠心”运营，实现了大幅领先竞争对手的毛利率、净利率及人均创收。公司“匠心”运营主要体现在设备、生产运营及服务客户三个方面。设备方面公司具有自主研发与自主改进设备、优化精密模具设计、自主研发自动化控制系统的能力。生产运营方面，公司具有OEE生产管理系统及研发项目管理系统，拥有成熟稳定的工程师和一线工人团队。在服务客户方面，公司具有快速响应客户产品研发需求并实现大批量生产、快速反馈客户应急需求的能力。此外，公司通过股权激励计划稳定核心团队，激励授予条件彰显公司发展信心。

绑定优质客户并协同终端客户研发，有望受益智能手机行业复苏。

公司客户质量优异，直接客户包括富士康、和硕、广达、仁宝、立讯精密等知名消费电子产品制造服务商及组件生产商，终端客户包括苹果、谷歌等知名消费电子品牌商。公司不断加深与终端品牌商的协同研发，提升公司在产业链中位置及自身创造价值的能力，巩固与终端品牌商的合作关系，从而取得较大的竞争优势。2020年5月，IDC预计全球智能手机市场将于2021年迎来复苏，结束连续三年下滑的出货量。其中5G智能手机持续渗透，带来新一轮换机周期是未来复苏的主要原因。公司有望凭借优质的客户群体，受益全球智能手机行业的复苏。

风险提示：产能建设进度不及预期、客户集中度过高风险、未能通过核心客户的供应商考核风险、疫情持续，全球消费电子市场持续疲软风险。