广汽集团：日系维持高增长，自主品牌回暖

广本广丰表现强劲 自主品牌继续回暖4月以来公司产销量规模明显回升，6~8月批发总销量均达到18万辆以上，9月销量再上台阶至21.8万辆，同比+15.6%的销量增速也明显优于行业平均水平（根据乘联会数据，9月行业批发销量同比+9%）。分业务板块来看：1）广汽本田销量同比增速维持在20%以上，一方面雅阁、缤智等主力车型持续热销，另一方面新车型皓影、飞度贡献增量；2）广汽丰田销量同比增速向上，凯美瑞、雷凌销量均有所提升，新车型威兰达仍是重要增量来源；3）广汽乘用车销量连续3个月实现同比正增长，环比继续提升；4）广汽三菱和广汽菲克销量同比仍维持较大幅度下滑。

顺应消费升级需求 一线日系竞争力延续2020年公司旗下一线日系品牌广汽本田、广汽丰田均处于新产品大年，紧凑型SUV 皓影、威兰达分别于2019Q4、2020Q1上市，成为2020年重要的增量车型；广汽本田全新一代飞度已于8月上市，9月销量达1.26万辆。2020版双积分政策新增“低油耗乘用车”概念，利好HEV 技术路线，目前广汽本田雅阁、奥德赛、皓影，广汽丰田凯美瑞、雷凌、威兰达的HEV 版本均受到市场追捧，HEV 技术有望向存量车型渗透，巩固一线品牌地位。

从市场需求来看，中国市场增购、换购比例提升，日系品牌低耗油、售后低成本、高保值率等卖点鲜明，契合未来主流汽车消费升级需求，广汽丰田、广汽本田凭借品牌及产品优势，将在持续向好的日系品牌扩张中维持竞争力。

平台化助力竞争力提升 自主销量恢复有望延续基于GPMA 架构打造的首款车型广汽传祺GS4自2019年底完成换代后销量显著提升，目前月销量稳定在1万辆以2上02。0年6月，同样基于GMPA 架构的GA8换代车型上市。GPMA 平台兼容轿车、SUV、MPV 等车型，动力系统兼容燃油车、PHEV、HEV 等，除了外观、内饰升级外，新一代车型的燃油经济性（第四代发动机热效率超过42%）、智能化水平（搭载ADiGo 3.0智驾互联生态系统）提升明显，预计随着其他车型基于GPMA 架构陆续完成换代，传祺品牌综合竞争力有望进一步提升，带动销量持续修复。

投资建议我们判断公司作为日系合资龙头，将持续受益于广汽丰田、广汽本田新车型投放对销量、业绩的拉动；广汽菲克、广汽三菱企稳，有望迎来边际改善；自主品牌销量持续回暖，新能源将在长期贡献增量。

维持盈利预测： 预计2020-2022年归母净利84.5/102.8/118.2亿元，EPS 0.82/1.00/1.15元，当前A 股股价对应PE 12.1/9.9/8.6倍，H 股股价对应PE 7.0/5.8/5.0倍。鉴于公司日系占比高且品牌结构占优，继续给予公司A 股/H 股2020年目标PE 15/12倍，A 股目标价维持12.30元，H股目标价维持11.16港元，均维持“买入”评级。